【行业研究报告】轻工制造-家居系列报告一：2018Q4的家居行情是否会重新演绎？

相似性1：总量数据。18Q4-19Q1：18年8月地产销售快速回落，9-11月连续
同比负增，竣工端18年起持续低迷且降幅大幅走扩，18年底社融同比数据拐
点初现；政策刺激始于18年4月左右，主要围绕人才引进政策、地方性购房
松动政策和降准信贷宽松等，且政策效果出现明显分化，一二线和三线及以下
松动政策和降准信贷宽松等，且政策效果出现明显分化，一二线和三线及以下
城市成交面积出现结构性分化。本轮：2022Q1起地产竣工与销售持续低迷，
商品房当月销售面积和房屋当月竣工面积同比降幅显著走扩，存量市场叠加疫
情扰动下数据表现尚处筑底阶段。从总量数据看与18Q4-19Q1情况较为类似，
预计保交楼等政策驱动下竣工数据有望迎来修复。
相似性2：地产宽松政策。19Q1：两会强调“夯实地方主体责任”，区域性松
动政策频出，人社部发布放开落户通知，降准促信贷端放松等；22Q4：交易商
协会“第二支箭”+“央行16条政策”+前期一揽子和地方性政策；对比看本
轮政策刺激力度或更强。
相似性3：家居企业基本面承压。1）18Q4-19Q1：龙头企业收入利润增速均放
缓，甚至个别出现利润端下滑，主要系2017年家居上市潮后行业竞争加剧，
18年高基数下19Q1营收端增速明显放缓，且工程业务占比提升下盈利端显著
承压，家居板块基本面整体承压。2）本轮：疫情扰动叠加地产低迷下22Q2起
家居企业基本面明显承压，终端销售叠加线下物流受阻下费用投放效率较低，
21年受上游地产影响多家家居企业年底计提大额减值，自此行业大宗业务整
体以风控为指引，家居板块基本面仍处底部。
差异性1：估值水平。家居板块作为地产后周期行业，股价表现与地产板块拟
合程度较高且21年弹性强于地产，预计地产板块表现或为家居板块景气度风
向标；从估值水平看，当前家居板块处于历史估值低位，为地产链优选板块，
地产预期反转叠加防疫优化线下消费场景复苏下、有望推动后周期估值修复。
差异性2：核心竞争力。头部企业后端柔性化及供应链能力更成熟，中长期关
注整家战略和推进整装渠道增量。格局分化凸显，零售板块成为竞争热点。从
零售和大宗业务拆分看，过去头部家居企业零售能力强，且在大宗工程业务降
温下显现出更强的增速贡献能力；展望未来，多品类+全渠道零售将成为头部
公司抢占市场份额的重要抓手，整装发力下亦能占据前置流量窗口，从获客角
度提升市占率，实现更高渠道增量。
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风险提示：地产复苏不及预期，原材料大幅上涨，行业竞争加剧等。
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