【行业研究报告】休闲服务-社会服务业行业研究：精准防控提振恢复信心，Q3海外酒店持续上修

行，以及受益欧洲旅游恢复需求释放。分区域来看，3Q22北美、欧洲恢复
程度领先，稳定超越19年水平，大中华区环比修复显著；分档次来看，经
济型韧性强，高奢弹性高，雅高高奢档次表现亮眼。各酒店集团拓店步伐稳
定，精选因收购美洲丽笙新增酒店488家，规模增长较快。万豪、希尔顿单
季度Pipeline净增82/32家，提升较快。海外酒店集团对未来经营信心增
强，万豪、希尔顿、温德姆均上调全年预期经营指标及新开门店目标。
◼海外酒店龙头收入持续复苏，盈利能力大多已超疫情前水平，但环比表现有
所分化。凯悦3Q22经调整营收同增111.6%为6家中最高，温德姆同比下
降0.5%。从营收恢复程度（较19年同期水平）来看，整体呈向上恢复趋
势，精选恢复程度达131%领先，凯悦、雅高、万豪营收连续2个季度超越
19年水平，温德姆因业务退出3季度恢复至19年93.1%。分模式来看，万
豪、希尔顿3Q22激励费用收入增速最快，凯悦特许经营收入超21年同期3
倍。万豪3Q22净利润同增186.4%，较为亮眼。从经调EBITDA率角度
看，除精选外其余酒店同比均呈正向增长，但环比来看万豪、精选以及凯悦
经调EBITDA率较2Q22减少0.6pct/3.2pct/0.1pct，主要系费用压力提升。
◼社服数据跟踪：餐饮：代表连锁品牌餐饮需求边际明显上升，以深圳地区最
为显著。全国/北京/上海/深圳截至11月6日代表连锁品牌餐饮需求移动平
均流水分别恢复至去年同期的约59.0%/81.0%/60.6%/74.4%。旅游：宋城
主要景区周演出场次共31场，周环比提升4场，香港出/入境人数周环比增
长15.3%、10.9%。
◼投资建议：我们认为Q4疫情波动下基本面修复仍面较大压力，预期修复加
强驱动行业出现β行情，短期推荐边际有一定改善、弹性空间较大的标的，
如呷哺呷哺、华住集团、奈雪的茶、复星旅游文化，关注君亭酒店、锦江酒
店、同庆楼、九毛九、宋城演艺、天目湖。
数据及公告跟踪
◼行情回顾：（2022/11/7~2022/11/11）沪深300、恒生指数分别涨6.4%、涨
8.4%、社会服务（申万）涨10.8%，细分来看，餐饮A股、港股指数分别
涨12.4%、涨19.2%，酒店A股、港股指数分别涨6.8%、涨19.3%，景区
指数涨11.8%，人力服务指数涨12.1%。
◼行业新闻：1）入境隔离时间调整为5+3，取消入境航班熔断机制。2）韩