【行业研究报告】-10月价格数据点评:弱需求和低通胀

类型: 中国数据点评

机构: 东方证券

发表时间: 2022-11-14 00:00:00

更新时间: 2022-11-15 12:14:22

三方面的因素制约了价格上行,其一,高基数导致国际大宗商品价格对CPI的带动
作用减弱;其二,近几个月CPI同比中猪的权重不到1.5%,处于历史偏低水平,
作用减弱;其二,近几个月CPI同比中猪的权重不到1.5%,处于历史偏低水平,
导致猪价对CPI同比走势的影响减弱;其三,国内需求相对疲弱,新冠疫情制约了
部分消费需求,对应于服务CPI和核心CPI同比持续处于历史低位。
⚫食品和能源价格对CPI的拉动作用减弱,尽管猪价涨幅持续扩大,但食品价格同比
受制于蔬果价格同比涨幅回落、猪的权重偏低和去年同期基数走高:1)10月CPI
食品项同比上涨7%(前值8.8%,下同),其中猪价同比上涨51.8%(36%),鲜
菜、鲜果价格同比分别为-8.1%(12.1%)、12.6%(17.8%);2)上游价格同比
下行推动工业消费品涨幅回落,10月工业消费品价格同比上涨1.7%(2.6%),其
中汽油、天然气价格同比涨幅分别回落6.7和11个百分点。
⚫后疫情时期消费需求偏弱导致CPI服务项和核心CPI的中枢显著低于疫情之前,十
一假期效应也难敌疫情反弹的负面冲击,服务CPI同比走弱、核心CPI继续低迷。
若以2016-2019年的均值作为没有疫情下的基准情景,10月份服务CPI同比的平
均值为2.3%,核心CPI同比的平均值为1.85%,而今年10月服务CPI和核心CPI
同比分别为0.4%和0.6%,分别是基准情景的17%和32%。尽管过去服务项、不包
括食品和能源的核心项对CPI波动的影响程度较小,但今年以来这两个分项的同比
增速显著低于疫情以前,考虑到它们在CPI篮子中的占比不低(今年食品烟酒的占
比已不到30%),服务项、核心项的低迷明显压制了CPI的同比涨幅。
⚫部分行业需求增加推动PPI环比转涨,但高基数效应下,PPI同比年内首度转负。
从环比来看,煤炭开采和洗选业、农副食品加工业和非金属矿物制品业涨幅较为明
显,环比分别为3%(0.5%)、1.4%(0.8%)和0.6%(-0.4%),或分别对应于
冬季储煤需求提升、食品价格上涨和基建相关产品需求提升;从同比来看,能源相
关行业价格同比回落,煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业同比分别为-16.5%
(-2.7%)、21%(31.1%),化工行业价格同比由涨转跌,化学原料及化学制品制
造业、化学纤维制造业同比分别为-4.4%(1%)、-1.1%(3.1%)。
⚫10月PPI-CPI剪刀差下降至-3.4%,关注剪刀差反转带来的行业利润格局变动。8
月PPI-CPI剪刀差首度转负,此后降幅持续扩大,与PPI工业消费品-CPI工业消费
品的走势一致,10月PPI工业消费品-CPI工业消费品的剪刀差下降至-3%(-
1.7%),利润正在从以PPI为代表的上游向以CPI为代表的下游转移。
⚫往后两个月,疫情反弹或将继续压制部分线下商品和服务消费需求、猪的权重依然
处于历史偏低的水平、以及11月基数将继续走高,三大因素决定了9月2.8%的
CPI同比大概率是年内的高点,而明年,若消费复苏,可能引领CPI再度冲高;
PPI同比的下行趋势明确,下行斜率主要取决于国际大宗和国内煤炭等的价格变
动。进入11月后,部分地区疫情出现反弹(截至11月8日,日均本土新增确诊加
无症状病例达4882例,仅次于今年4月的日均值),这一因素预计将持续制约接
触式消费需求,压制服务CPI和核心CPI。对通胀影响较大的两项实物消费品——