【行业研究报告】银河娱乐-Q3业绩略优于预期,非博彩业务是亮点

类型: 港股公司研究

机构: 中泰国际证券

发表时间: 2022-11-11 00:00:00

更新时间: 2022-11-15 13:11:00

银河娱乐集团有限公司(27HK)|2022年11月11日
银河娱乐集团有限公司(27HK)|2022年11月11日
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香港股市|澳门博彩
银河娱乐集团有限公司(27HK)
Q3业绩略优于预期,非博彩业务是亮点
Q3经调整EBITDA略优于预期
银河娱乐2022年Q3净收入为20.4亿港元(下同),同比-52.5%/环比-16.0%;中场博彩
收入同比-65.3%/环比-31.5%,跑赢行业平均(同比-70.4%/环比-34.7%);集团经调整
EBITDA为-5.8亿元(同比转亏/环比+51.3%),略优于我们预期,主要是澳门银河的非博
彩收入及成本控制优于预期。虽然Q3珠、澳两地因疫情收紧入境管制,以及赌场因应政
府的防疫要求关闭12天,导致全季访澳旅客同比及环比分别-50.8%及-43.3%,但旗舰物
业澳门银河的商场表现远优于主要竞争对手,收入极具韧性(同比-11.5%/环比仅-
2.5%),vs威尼斯人的商场(同比-44.9%/环比-34.1%),支撑物业收入。Q3澳门银河的净
收入为10.7亿元,同比-62.2%/环比-25.3%;经调整物业EBITDA为-3.0亿元。
截至22年9月底,集团拥有现金及流动投资为225亿元,净现金为193亿元;核心负债
仅3亿元。公司是唯一一家可录得净利息收入的博企(每天约20万美元)。Q3日均营运开
支减少至2.1百万美元(约0.16亿港元),我们预计可在零收入的情况下营运约40个月。
银河三期会视乎市场状况择机推出
银河三期(包括莱佛士酒店、安达仕酒店及银河国际会议中心)已基本竣工,目前正聚焦
银河四期的建设工程。为了节省额外的经营开支,降低财务负担,公司会视乎市场状况
(如客流量或博彩收入)而决定何时开业,由于正式开业前需要提前三个月时间准备,因
此我们预计最早于明年第二季才分阶段开业。
澳门经济复常路线开始清晰,奠定复苏基础
我们认为复批电子签注及恢复赴澳旅行团象征内地与澳门人员往来“复常”,料有助提
振板块较疲弱的投资气氛,但博彩收入及访澳旅客需要时间恢复,预计短期内的博彩收
入还是非常波动。参考海外数据,当政府放宽防疫限制后,美国拉斯維加斯及新加坡的
博彩收入均明显反弹,如今年首九个月美高梅国际(MGMUS)的拉斯維加斯博彩收入及总
净收入分别较19年同期+59.9%及+38.6%;拉斯維加斯金沙(LVSUS)的数据,Q3新加坡业
务的中场博彩收入已较19年同期高出4%,而经调整EBITDA亦已恢复至疫情前的84%左
右(尽管8月新加坡的旅客仅恢复至56%左右)。考虑到近期内地疫情反复,旅客需时理解
最新的出入境管制及恢复信心,我们预计澳门博彩收入或于明年第二季起开始出现较快
的复苏。
因应Q3的经营状况及广东省最新的疫情发展,我们把22及23年经调整EBITDA分别下
调141.8%/5.3%至-2.2亿/67.2亿港元,但把24年经调整EBITDA上调0.8%至151.3亿
港元,主要是澳门银河三期可会在24年才有更明显的利润贡献。由于内地已重启赴澳旅
行团及电子签注,提供了更清晰的复苏路径,预计赌牌竞投结果落地亦解除了不明朗因
素。此外,内地于11月11日更宣布进一步优化防控工作的二十条措施,包括1)入境隔
离限制从此前的“7+3”优化为“5+3”;2)取消入境航班熔断机制等,未来优化防疫政
策的路径及大方向更明朗化及清晰化,都能够提升出行休闲板块的估值。
我们认为银河娱乐的复苏动能较其他同业强,主因1)提供大量的非博彩元素及涵盖低至
高端旅客的酒店房间,更迎合合家欢及被抑压已久的旅游需求;2)澳门银河三四期与现
有物业相连,具协同效应,爬坡时间较其他物业短。此外,公司拥有193亿港元的巨额
净现金,在利率上行周期能够提供更佳的防御性,相信较受投资者喜爱。我们把目标价
从45.60港元上调至56.4港元,相当于23及24年33.5倍及14.7倍EV/EBITDA,把评
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