【行业研究报告】美高梅中国-个人游签证重启奠定复苏基础

美高梅中国控股有限公司（2282HK）|2022年11月10日
美高梅中国控股有限公司（2282HK）|2022年11月10日
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香港股市|澳门博彩
美高梅中国控股有限公司(2282HK)
个人游签证重启奠定复苏基础
Q3亏损扩大，但符合预期
美高梅中国22年Q3录得净收入6.9亿港元(下同)，同比-69.5%/环比-38.8%；博彩收入
为7.2亿元，同比-71.1%/环比-37.8%，逊市场平均(同比-70.4%/环比-34.7%)；经调整
EBITDA为亏损5.4亿元(同比盈转亏，环比+40.0%)，符合我们预期。美高梅中国与其他
同业如金沙中国(1928HK)、澳博(880HK)及新濠博亚(MLCOUS)均在Q3出现亏损，主因
Q3珠、澳两地因疫情收紧入境管制，以及赌场因应政府的防疫要求关闭12天。澳门自上
月起疫情出现变化，而广州疫情反弹将继续打击本月的博彩收入，因此我们预计集团在
Q4仍会录得经调整EBITDA亏损，但考虑到内地恢复赴澳电子签注的正面影响，Q4的亏
损会较Q3有所收窄。截至9月底，集团拥有12.6亿美元的现金及未动用信贷融资额度，
预计可在零收入的状况支撑大约22个月的营运。
澳门经济复常路线开始清晰，奠定复苏基础
管理层在此前的业绩会上指出对恢复个人游电子签注及旅行团感到兴奋，但承认博彩收
入及访澳旅客需要时间恢复，预计短期内的博彩收入还是非常波动。我们亦认为博彩收
入不会在短期内有急速反弹，但复批电子签注及恢复赴澳旅行团是内地与澳门人员往来
“复常”，料有助提振板块较疲弱的投资气氛。
参考海外数据，当政府放宽防疫限制后，美国拉斯維加斯及新加坡的博彩收入均明显反
弹，如今年首九个月母公司美高梅国际的拉斯維加斯博彩收入及总净收入分别较19年同
期+59.9%及+38.6%；拉斯維加斯金沙(LVSUS)的数据，Q3新加坡业务的中场博彩收入已
较19年同期高出4%，而经调整EBITDA亦已恢复至疫情前的84%左右(尽管8月新加坡的
旅客仅恢复至56%左右)。考虑到近期内地疫情反复，旅客需时理解最新的出入境管制及
恢复信心，我们预计澳门博彩收入或于明年第二季起开始出现较快的复苏。
预计成功竞投赌牌，市场低估提供较强反弹
管理层并没有透露任何有关博彩牌照竞投进展的事宜，但我们预计竞投结果将于未来两
周内公布。较早前澳门政府已无条件接纳由云顶马来西亚提交的标书，增加了竞投激烈
性(七家公司竞投六个赌牌)。若云顶马来西亚成功竞投赌牌，那么美高梅中国与永利澳
门(1128HK)是三家美资博企中最大机会失去赌牌的其中两家，亦是市场给予较低估值的
因素，但美高梅中国相比永利获得赌牌的机会较高，主因美高梅中国在过往的分红比率
较为克制(35%vs永利100%)，并没有将大额利润输送给美国的母公司。其次，何超琼女
六大博企成功投得新赌牌的可能性最大。如最终竞投结果符合我们预期，美高梅中国的
股价或有较大力度的反弹，这是基于消除对公司前景的不确定性。
因应Q3的经营状况及澳门最新的疫情发展，我们把22-24年经调整EBITDA分别下调
352.9%/5.7%/0.9%至-9.8/24.8/42.6亿港元。由于内地已重启赴澳旅行团及电子签注，
提供了更清晰的行业复苏路径，降低行业的风险溢价，而预计赌牌竞投结果落地后有助
公司估值提升，目标价从4.52港元上调至5.21港元，相当于23年20.2倍EV/EBITDA，
风险提示：(一)签证政策再度收紧；(二)赌场续牌风险；(三)市占率因竞争加剧而流失
更新报告
目标价：5.21港元
股票资料（更新至2022年11月9日）