【行业研究报告】马应龙-点评报告：治痔产品下沉渠道增长稳健，眼霜重塑马应龙品牌活力

事件:
马应龙发布公告：2022年三季报公司实现营收27.85亿元，同比增长
10.07%，实现归母净利润4.16亿元，同比增长13.14%，实现扣非归
母净利润4.13亿元，同比增长17.42%。其中2022年第三季度公司实
现营收8.57亿元，同比下降0.52%，实现归母净利润1.44亿元，同比
增长27.59%，扣非归母净利润1.40亿元，同比增长17.99%。
投资要点:
◼2022年第三季度收入端短期承压，费用率降低利润端表现优异。
2022年第三季度公司实现营收8.57亿元（同比-0.52%），实现归母
净利润1.44亿元（同比+27.59%），扣非归母净利润1.40亿元（同
比+17.99%）。2022年第三季度公司毛利率为41.11%，同比提高
0.58个百分点；净利率为16.68%，同比提高3.27个百分点。利润
端增速高于收入增速，我们预计主要原因是疫情影响费用投入，工
业端利润率提高，同时工业占比增加导致整体净利率提高。
业端利润率提高，同时工业占比增加导致整体净利率提高。
◼马应龙拥有八宝名方，并创新衍生出了八宝眼膏、马应龙麝香痔疮
膏、麝香痔疮栓、龙珠软膏、八宝眼霜等多种主导产品。其中，马
应龙麝香痔疮膏、麝香痔疮栓在治痔领域市占率较高，具有较强的
品牌力和消费者粘性。并且，1）近年来公司通过系列品牌宣传，
增加品牌的年轻活力，拓宽使用人群。2）通过布局马应龙医疗服
务，促进肛肠药品营销。截至2022年中报，公司已有5家直营连
锁医院和58家肛肠诊疗中心，公司通过布局肛肠诊疗服务，构成了
从诊疗到药品的深度循环，促进肛肠药品营销，同时实现了销售下
沉。
◼八宝眼霜重塑老品牌新活力。公司大健康产业聚焦眼部护理和肛肠
领域，围绕功能性化妆品、功能性护理品及器械等业务展开，近年
来保持较快增速，2021年销售额已经超过3亿元。其中马应龙八宝
眼霜凭借八宝名方基础及线上营销推广，获得消费者的认可，线上
线下同时铺开，增长迅速。
◼盈利预测和投资评级预计2022-2024年公司营业收入分别为
39.54/46.71/55.61亿元，EPS分别为1.36/1.66/2.05元，对应当前
股价PE为17.26/14.16/11.49倍。马应龙传承八宝名方，马应龙麝
香痔疮膏、麝香痔疮栓在治痔药品领域具有较强的消费者粘性，并
通过布局肛肠诊疗服务促进药品的渗透率增加，看好治痔药品的稳
健增长。大健康领域，八宝眼霜重塑品牌活力，增加年轻消费者群
◼风险提示宏观经济发展不及预期；疫情影响业务运转；行业竞争
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