【行业研究报告】电气设备-新能源车三季报总结：景气度依旧，中游材料盈利分化，看好电池板块盈利

新能源车维持高增速：国内方面，新能源市场产销持续增长，领军企业
出现分化。2022年9月中国新能源汽车销量达70.75万辆，同比增长
97.92%，环比增长6.21%，10月乘联会统计新能源乘用车批发销量
67.6万辆，同比增长85.8%，环比9月增长0.4%，以2022年10月
销量为例，比亚迪、上汽等销量维持高增速，特斯拉等销量环比有所下
滑。国外方面，欧洲市场增速较快，2022Q3欧盟纯电动汽车销量达
25.94万辆，同比增长22%，纯电动渗透率达到11.9%，环比提升
1.9pct；美国市场2022年1-9月渗透率为6.95%，市场潜力较大。
电池缓解盈利能力修复：电池板块盈利能力提升，分季度来看电池板块
已经度过盈利最差的时刻，龙头企业盈利明显修复，二三线企业盈利分
化，2022Q3宁德时代营业收入达973.69亿元，同比232.5%，环比
51.4%，归母净利润94.24亿元（占整个板块的76.6%），同比188.4%，
环比41.2%。
中游材料环节盈利有所分化：1）正极环节企业业绩和上游资源价格相
关，2022Q3上游锂资源价格涨幅缩小，正极企业利润增速有所放缓；
2）电解液盈利有所下滑，但龙头盈利能力依然稳健。电解液属于轻资
产环节，其扩产壁垒主要在于上游锂盐及添加剂等环节，2021-2022Q1
行业进入新一轮的景气周期，伴随新建产能陆续投产，未来供需紧张缓
行业进入新一轮的景气周期，伴随新建产能陆续投产，未来供需紧张缓
解下过剩产能加速出清，具备一体化优势的企业盈利能力或将进一步
放大；3）隔膜方面，头部企业盈利能力较为稳定，2022Q3，隔膜板块
归母净利润14.26亿元，同比+9.33%（Q2为+13.04%），我们预估
Q3头部企业恩捷股份、星源材质出货量增长明显，单平盈利恩捷股份
达到0.96元；4）负极板块盈利能力有所承压，2022Q3，剔除杉杉股
份，负极板块收入为135.98亿元，同比增加143.65%，归母净利润为
14.8亿元，同比增长63.18%。短期来看，负极企业盈利能力有所承压，
但未来石墨化比例提升有望降本增利提升盈利能力。5）结构件方面，
整体来看盈利有所承压，2022Q1-3，结构件板块归母净利润7.28亿
元，同比+47.93%。分企业来看，头部企业盈利能力相对稳定，与二线
企业盈利能力分化。
投资建议：首推亿纬锂能、宁德时代；以及推荐天赐材料、星源材质、
恩捷股份、德方纳米、天奈科技、超频三、比亚迪、中科电气、杉杉股
份、中伟股份、当升科技、长远锂科、壹石通、孚能科技。
风险因素：全球新能源汽车产销不及预期；原材料价格上涨；技术路线
变化；公司现金流紧张；新扩产能无法顺利释放等。
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