【行业研究报告】启明星辰-与中国移动合作向深度和广度拓展

(PleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummary)
公司发布2022年三季报。2022年前三季度，公司实现营收21.68
亿元，同比增长3.39%，实现扣非后归母净利润-2.96亿元，经营活
动净现金流为-3.71亿元。三季度当季实现营业收入9.54亿元，较
去年同期增长7.78%。因公司网络安全集成业务签单存在季节性波
动，剔除集成项目硬件收入的影响，前三季度公司营业收入较上
年同期增长9.21%。在同样受疫情影响的情况下，受益于公司在技
术创新和营销布局上取得的成效，前三季度营业收入较2020年同
术创新和营销布局上取得的成效，前三季度营业收入较2020年同
比增长50.26%、两年复合增长率为22.58%。
预计全年业绩有望达成股权激励要求。公司不断夯实落地安全运
营中心、数据安全等既定战略，与中国移动的协同效应逐渐显
现，狠抓年度经营任务的收官冲刺，随着四季度下游客户预算的
加快释放，积极因素累积增多。公司将尽一切努力达成2022年限
制性股票激励计划中的业绩承诺目标（营业收入增长率不低于20%
或净利润增长率不低于25%）。
与移动的合作已有实质性进展
（1）公司与中国移动切实推进战略协同向深度和广度拓展，合作
项目迈入落地实施阶段。9月15日，公司公告与中国移动集团签
署了具体和细化的战略合作协议，在安全市场联合拓展、产品服
务联合打造、能力体系协同建设、安全前沿协同创新等领域构筑
更紧密的合作关系。同时，公司已经与江苏移动、山东移动、深
圳移动、杭州移动等近20家公司分别签署了战略合作协议，真正
实现总部-省-市三级全面对接。其他多个省市公司的战略合作也正
在推进当中。
（2）公司与中移国际在中国香港合作共建联合安全运营服务中
心，是双方首个城市级安全运营服务中心。运营中心基于中移国
际丰富的全球网络资源，专业的执行管理团队及运维能力，结合
启明星辰安全运营的整体规划，聚焦三位一体的“网络安全、数据
安全、业务安全”，提供一站式整体安全解决方案、运营及服务。
盈利预测和投资建议。我们预计公司2022-2024年营收分别为
53.51亿元、64.48亿元、75.39亿元（未调整），归母净利润分别
为10.77亿元、13.19亿元、15.56亿元（未调整）。参考可比公司
估值，我们给予公司2022年动态PE25倍（未调整），对应目标价
格为28.25元（未调整），维持“优于大市”评级。
风险提示。宏观经济下行导致客户网安投入下滑。
郑宏达NathanZheng杨林LinYang
LiangSong
hongda.zheng@htisec.comlin.yang@htisec.coml.song@htisec.com
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