【行业研究报告】-2023年度展望之国内经济篇:GDP若要5%,谁来加杠杆?

类型: 中国宏观专题

机构: 德邦证券

发表时间: 2022-11-14 00:00:00

更新时间: 2022-11-15 18:12:33

投资要点:
核心观点:今年宏观经济经历了内外动能交替后,明年提振内需至关重要。当前微
观主体的需求不足,必然要求公共部门加杠杆,继续以政府投资带动经济形成良性
循环。但当前地方政府财力紧张和举债受限,预计2023年加杠杆幅度:中央政府>
地方政府>非金融企业>居民,中央政府部门成为加杠杆主力,稳增长政策应出尽
出和低基数效应下,明年经济增速能达到5%左右。
居民部门(房地产销售和消费):(1)2022年,居民部门经历了一轮资产和收入预
期的恶化。住房和股票价格下跌导致居民部门总资产至少收缩6.8%,同时,居民
对未来就业和收入的预期比2020年更差。资产和收入预期的恶化,导致居民负债
和支出行为的收缩。
(2)从负债行为来看,今年居民部门明显在主动去杠杆。代表负债行为的居民购
房需求降至2008年以来最弱,导致当前房地产销售下行的深度和时间长度超过前
房需求降至2008年以来最弱,导致当前房地产销售下行的深度和时间长度超过前
几轮。考虑居民加杠杆意愿偏弱,我们基于按揭贷款余额的测算表明2023年商品
房销售增速约为1.1%。
(3)从支出行为来看,资产收入恶化、消费场景受限等因素,导致居民部门减少
消费支出、增加储蓄,同时消费结构方面出现“恩格尔系数”的倒退。结合两年平
均增速,我们预计明年社零增长6%左右。
非金融企业部门(制造业投资和房地产投资):(1)今年超3.3万亿减税降费主要
投向企业部门,财政政策加持下,企业的资产负债表情况好于居民部门,因而加杠
杆的能力和意愿相对更强。
(2)当前内需回升缓慢、生产仍未饱和,制造业产能利用率处于低位,投资扩产
的必要性降低。但政策支持将是未来制造业投资的重要支撑。制造业投资与基建投
资的驱动力正在逐渐同化,今年以来,制造业投资也在政策驱动下,承担起逆周期
调节的作用,这一趋势在明年仍将持续。明年制造业投资可能降至6%左右的中速
增长。