【行业研究报告】-东海看数据之：10月金融数据-社融超预期回落

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投资要点
➢事件：11月10日，央行发布10月金融数据。10月M2同比11.8%，前值12.1%，M1同比5.8%，
前值6.4%。新增人民币贷款6152亿元，前值为2.47万亿元。新增社会融资规模9079亿元，
前值为3.53万亿元。社融存量增速降至10.3%，前值10.6%
➢核心观点：降准可期，宽松延续。虽然整体来看10月人民币贷款以及社融均明显走弱，但
今年以来季末季初的波动影响可能进一步放大了数据上的直观感受。但总的来看，10月金
融数据走低，有多重因素，9月季末信贷放量导致提前透支、疫情反复下消费需求受到抑
制，地产仍处磨底阶段，居民短融资需求明显偏弱。结合10月已公布的一些数据，包括通
胀走低，PMI重回荣枯线以下，出口回落来看，10月经济表现可能低于预期，稳增长压力
仍存。外需回落下，稳内需的重要性明显提升，预计未来政策需进一步加码，为实体经济
仍存。外需回落下，稳内需的重要性明显提升，预计未来政策需进一步加码，为实体经济
提供有力支持。近三个月将有2.2万亿元MLF到期，且目前已开始提前下达明年专项债额
度，未来降准可期。同时结合目前基本面形势，货币政策仍将维持相对宽松的概率较大。
➢M2-M1剪刀差再次走阔。M2-M1剪刀差再次走阔。M2增速回落可能与财政力度减弱有关，
但同比增速仍维持相对高位，当月新增财政存款1.14万亿元，同比多增300亿元；M1增速
回落幅度明显，可能受房地产销售低迷拖累。M2-M1剪刀差再次走阔，体现出经济活力的
下降。
➢居民贷款明显走弱。10月居民部门贷款减少180亿元，为今年4月后再现单月居民部门贷款
净减少，同比少增4827亿元，9月为同比少增1383亿元，居民信贷需求大幅回落。从结构
上看，短期贷款减少512亿元，同比多减938亿元，疫情反复一方面影响消费信心，另一方
面也影响了消费场景；中长期贷款仅新增332亿元，同比大幅少增3889亿元，对当月信贷
形成了较大拖累，我们认为这一方面反映了当前居民购房信心仍然较弱，另一方面上月季
末冲量可能存在一定透支。10月30大中城市商品房成交面积1048万平方米，同比-19.84%，
较上月降幅有所扩大。虽然今年8月以来新一轮地产放松和支持政策升温，但受疫情扰动
影响，地产销售依然偏弱，地产市场信心的恢复仍需政策加码，未来LPR仍有调降的可能。
➢企业中长期贷款仍有支撑。企业贷款新增4626亿元，同比多增1525亿元，其中短期贷款减
少1843亿元，同比少增1555亿元；新增中长期贷款4623亿元，同比多增2433亿元，虽然
多增幅度较上月明显回落，但政策性金融工具的撬动后续可能仍有持续性，同时设备改造
更新专项再贷款可能也有支撑。此外，票据融资当月新增近2000亿元，冲量的现象仍然存
在。
➢非标、政府债券融资拖累社融，企业债后续可能有支撑。从结构上看，10月份，新增政府
债券融资2791亿元，同比少增3376亿元。5000亿元专项债结存限额发行约4200亿元左右，
理论上不应造成明显拖累，但可能受国债到期量较大影响，政府债券融资口径整体形成拖
累。从非标融资来看，新增委托贷款回落至470亿元，可能与政策性金融工具基本投放完
毕有关；未贴现银行承兑汇票当月减少2157亿元，可能与企业信心不足，贴现规模增加有
关。企业债券融资当月新增2325亿元，较前期拖累大幅减轻，往后看，交易商协会继续推
进并扩大民营企业债券融资支持工具，支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资2500
亿元，后续对企业债券可能形成支撑，周五多家上市房企公告交易商协会受理储架式注册
发行。
➢风险提示：稳增长政策落地不及预期；海外货币政策超预期收紧引发全球金融市场风险。