【行业研究报告】-策略专题：基金收益率是否影响年末风格切换？

近年来年末风格切换行情频繁出现。2010年至今的12个年份中，其中在2014、
2015、2018、2019、2020、2021年共6个年份的11、12月前后都出现了风格
切换行情，尤其是在近4年均有出现。风格切换通常有两类：一类是熊市环
境下反弹行情，风格跌多反弹多，如2015、2018年；二类是上涨行情环境下
的风格轮动，如2014、2019、2020、2021年。
若发生风格切换行情，通常都是切换至金融风格。在6次年末风格切换行情
中，除2015年外，其余5个年份都是从其他风格切换至了金融风格。
公募基金收益率如何影响年末风格切换？
公募基金收益率集中程度（集中度越高意味着排名竞争激烈程度越大）和收
益率本身高低都会对年末风格切换行情造成显著的影响。
有两种收益率高低和集中度高低的组合，对年末风格切换行情有较好较稳定
的参考价值：一种组合是“高收益率+集中度分散”，这种情况下发生年末
风格切换行情的概率很大，过去12年中这种组合发生了5次，其中有4次均
在年末出现风格切换；另外一种组合是“低收益率+高集中度”，这种情况
下发生风格切换的概率很低，过去12年中这种组合发生了3次，无一例外都
未出现年末风格切换行情。
公募基金累积收益率高时，基金管理人更有进行风格切换博弈的勇气。高收
公募基金累积收益率高时，基金管理人更有进行风格切换博弈的勇气。高收
益率累积情况下，哪怕切换错了，也能为管理人尝试风格切换提供更加可靠
的安全垫。过去12年中有7年基金收益率高，其中有5年末都出现风格切换。
公募基金收益率分散或者不集中时，基金管理人更有进行风格切换的底气。
当收益率比较分散的情况下，哪怕切换错了，相对排名滑落的幅度也会相对
更小。同样过去12年中有7年收益率分散，其中有5年末都发生风格切换。
年末风格切换更多是基金管理人基于（收益率高低+集中度高低）不同组合
下“风险考虑”后的行为，而非是“乐观预期”后的结果。即基金管理人考
虑是否进行风格切换时，相比考虑“切换对了，绝对收益率和排名的提升”，
会更加重视和优先考虑“如果切换错了，绝对收益率损失和相对排名下降如
何付出最小代价”。
年末市场与风格预判：反弹行情确立，但发生风格切换概率很低
反弹行情确立，预计仍将持续较长一段时间。外部层面，10月美国CPI超预
期快速回落，美联储加息预期降温，外部风险制约有望持续缓释；内部层面，
防疫措施更加科学精准化，最大程度减小经济伤害，有力提振市场风险偏好，
同时市场对年末中央经济工作会议抱有乐观期待。整体风险偏好持续提振。
当前属于“基金低收益率+高集中度”组合，发生风格切换的概率很低。截
止10月底公募主动权益型基金平均收益率-20.66%，基金业绩竞争缓和指数
-0.46，意味着一方面当前基金收益率偏低，基金管理人风险偏好趋于谨慎；
另一方面收益率集中度高，一旦切换有错，相对排名将出现更大幅度滑落。
因此年末发生风格切换的概率很低，这类似于2010、2011、2012年。
风险提示
数据处理和结果基于个人理解可能存在误差、市场的学习效应等。
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