【行业研究报告】-2022年10月经济数据点评兼论利率影响:经济虽边际下滑,但债市调整可能延续

类型: 中国数据点评

机构: 山西证券

发表时间: 2022-11-15 00:00:00

更新时间: 2022-11-15 22:14:27

经济虽边际下滑,但债市调整可能延续
经济虽边际下滑,但债市调整可能延续
——2022年10月经济数据点评兼论利率影响
2022

11

15
日宏观利率
/
点评报告
郭瑞
S0760514050002
guorui@sxzq.com
主要观点
10月经济数据显示疫情多发散发对经济影响较大,基建、汽车等逆周
期项高位韧性,反观消费、商品房销售及投资等依然表现不佳。需求端下
滑可能进一步拖累生产端。往前看,尽管疫情防控政策已有所优化,房地
产政策适度调整,但整体效果较难评估,叠加9月以来社融、失业有所反
复,出口回落,市场信心恢复不足,经济恢复可能偏慢。
10月工业增加值当月同比增速符合预期,投资略低于预期,消费大幅
弱于预期。10月工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售额增速的wind
一致预期分别为5.0%、5.9%、1.7%,而实际增速分别为5.0%、5.8%、-0.5%。
10月社零同比负增,边际下滑明显。10月社零同比-0.5%,累计同比
下降0.1个百分点至0.6%,环比看,2021年当月基数非常低,仅为0.21%。
因此,10月社零下滑主要还是疫情反复下,居民自发减少了外出购物、就
餐活动,非生活必需类商品销售和餐饮等接触型消费受到比较大影响。分
项看,餐饮收入当月同比大幅下滑8.1%,累计跌幅扩大至-5%;汽车类消
费当月同比增长3.9%(前值14.2%),尽管如此,汽车消费在所有消费品
类中表现仍较好,其次是粮油食品类和饮料类,分别增长8.3%和4.1%。如
果刨除汽车的销售,10月份社会消费品零售总额下降0.9%。房地产相关消
费增速没有明显改观。
制造业和基建是当月拉动投资的主力。10月房地产开发投资增速持续
负向扩大,销售跌幅扩大,自筹资金及按揭贷款拖累资金来源,房地产下
行态势还在持续。基建和制造业仍是当月拉动投资的主力,累计增速分别
为8.7%(前值8.6%)和9.7%(前值10.1%)我们维持基建投资增速顶部
震荡和制造业投资增速高位缓降的判断。
随着低基数效应的消退,工业增加值同比增速放缓,但短期明显回落
概率不大。10月工业增加值同比增长5.0%,环比增长0.33%,环比增速低
于近五年同期,也和今年9月工业增加值恢复加快有关。由于下游自发性
需求整体偏弱,基建等逆周期项于9月顶部回落,因此生产端顶部回落符
合市场预期。
市场启示:经济边际下滑,但防疫+房地产政策优化利于中长期经济预
期,债市调整可能延续。由于长期以来抑制利率向上的两大政策(疫情防
控政策+房地产调控政策)有所优化,引发市场关注。在此背景下,一是中
长期经济增速恢复难以证伪;二是疫情反复导致的经济悲观预期可能缓和,
尤其对生产端影响的恢复可能快于需求端。同时,货币政策短期内依然受
汇率制约。未来债市博弈点将更加聚焦资金面和短期经济。
风险提示:疫情形势变化;人民币贬值压力加大;居民信心超预期变
化;稳增长政策超预期。