【行业研究报告】-10月经济数据点评：疫情冲击下经济二次探底

报告摘要
工业生产相对坚挺。10月份工业增加值同比增长5%，较9月增速下
降1.3个百分点。其直接原因是10月份以来疫情的反弹对经济整体造
降1.3个百分点。其直接原因是10月份以来疫情的反弹对经济整体造
成了较大冲击。不过相对于消费、投资等需求端而言，工业生产的供给
端下降的幅度依然相对较小，至今为止，疫情对中国经济是通缩性冲
击的逻辑并未改变。与基建相关的行业增长强劲，与消费相关的行业
持续走弱，汽车制造业保持较高增速，但边际下降较快。电子设备制造
业始终表现较好，高端制造业受到的周期性影响相对较小。随着疫情
防控政策逐步放开，新增病例数上升较快，可能会导致阶段性的劳动
供给冲击，进而影响工业生产。
消费受疫情冲击较大。10月份社零同比下降0.5%，大幅低于市场预
期。近两年国内消费增速与疫情有非常强的负相关性，10月疫情反弹
对消费产生较大冲击。消费结构主要分成四大块：第一类是食品类消
费，维持相对高的增长，如粮油、食品类和饮料类消费。第二类是受疫
情冲击较大的可选消费，均为负增长且降幅边际扩大，如服装、化妆
品、金银珠宝、文化用品类消费。第三类是房地产后周期类消费，持续
疲软，如家具、家电、建筑装潢类消费。第四类是汽车消费，边际上在
走弱。
投资增速全面下行。1-10月固定资产投资累计同比增长5.8%。我们测
算单月增速为5%，较9月份下降1.5个百分点。一方面，疫情反弹对
施工造成一定阻碍；另一方面，经济下行压力下，企业和居民预期更
弱，降低了投资意愿。制造业投资出现明显下降。今年金融系统对于企
业融资的支持非常充足，有助于部分企业尤其是高新技术行业的投资
增长。但是由于整体经济持续低迷、疫情防控导致企业预期不稳定，企
业贷款和投资的意愿始终较低，所以制造业投资难以维持高位。我们
认为短期内制造业投资有继续下行的压力，明年疫情的冲击过后可能
会企稳回升。基建投资小幅回落。我们认为10月份的小幅走弱可能是
疫情反弹阻碍了一些项目的开工。很多大型基建项目方兴未艾，且政
策性开发性金融工具也正在提供资金支持，所以我们认为基建投资仍
将保持较强的势头，是短期内托底经济的主要力量。房地产投资持续
大幅下降。11月份以来，各部委出台了多项政策支持房企融资，有助
于缓解优质房企的资金压力，也有助于推动房地产供给端的改善。但
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2022-11-15