【行业研究报告】海力风电-海塔+桩基龙头，布局海上，产能快速释放

投资逻辑
国内海风长周期高景气明确。据我们不完全统计，2022年前三季度海风共
招标12.79GW，预计2022年全年海风招标量可达17GW+。2022年是海风
迈入长周期景气第一年，受益于国家政策激励与产业链协同降本，我们预计
2022-2025年海风新增装机为5/12/15/18GW，年复合增速达53%。
海塔+桩基单位价值量稳定，码头为核心资源。大型化下海上塔筒桩基重量
海塔+桩基单位价值量稳定，码头为核心资源。大型化下海上塔筒桩基重量
提升、直径变长，海上产品运输必须依靠码头，码头成为海上塔筒+桩基企
业核心资源。同时，海上塔筒+桩基环节价值量稳定：1）据各环评书不完全
统计，海上风电塔筒单位用量较为稳定，维持在7万吨/GW；2）随大型化
发展下，单桩在同样水深的条件下单兆瓦用量会有一定程度的下降。但随着
深远海项目的推进，桩基用量随水深上升。据我们测算，2025年海上塔筒+
桩基市场规模达466亿元，2022-2025年规模年复合增速达56%。
公司为海上塔筒+桩基龙头，产能快速释放。公司自2009年成立以来，持续
开发新型技术，重点发展海上风电产品。2021年11月，公司在深交所上
市。公司首次公开发行普通股5434.8万股，募集资金总额32.97亿元。
2022年前三季度公司营收、利润同比出现下滑主要受制于海风平价带来的
价格下降和“抢装潮”后市场需求阶段性不足。预计后续随产能快速释放，
盈利将出现显著提升。1）公司目前拥有自有码头1个，在建自有码头1
个，租用码头3个，码头资源丰富；2）凭借技术工艺、客户资源、产能布
局等核心竞争力，公司具有较强的获取订单能力；3）产能快速释放，预计
2022-2024年公司产能可达50/100/150万吨。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2022-2024年分别实现净利3.2、8.5、14.0亿元，对应EPS
1.49元、3.90元、6.43元。公司当前股价对应三年PE分别为62、24、14
倍。考虑公司盈利随产能释放快速提高，具备高成长性，参照行业平均PEG
给予公司2023年32倍估值，目标价124.77元/股，首次覆盖，给予“买
入”评级。
风险
因海上风电政策导致产业投资放缓风险、原材料价格波动风险、疫情反复风
险、限售股解禁风险。
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