【行业研究报告】-宏观·点评报告：宏观“弱现实+强预期”如何演绎？

内容提要
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国家统计局发布10月经济数据：1）10月工业增加值同比5%，服务业生产指数
同比0.1%；2）10月固定资产投资累计同比5.8%，其中制造业投资累计同比9.7%，
基建(含电力)投资累计同比11.4%，房地产投资累计同比-8.8%；3）10月社会消费
品零售总额同比-0.5%；4）10月全国城镇调查失业率5.5%，其中16-24岁和25-59
岁人口调查失业率分别为17.9%、4.7%。
当前宏观经济呈现“弱现实+强预期”的特点，一方面当下现实依然较弱，10月
基本面修复再迎波折，疫情和地产仍是经济的主要约束，各项经济同比均有所回落。
地产投资拖累继续加大，居民去杠杆仍未逆转，疫情多地散发影响下消费明显弱于预
期，而今年以来“出口+基建”支撑的格局也难以持续，出口在外需回落的压力下10
月增速转负，基建增速相对偏强但进一步上行动能受限。
但另一方面，当前政策和预期偏强，随着上周防疫优化二十条叠加地产供给端放
松政策持续加码，宏观约束减弱有望支撑未来经济回升动能。疫情防控优化有望改善
居民活动和消费环境，支撑服务业修复和居民预期的好转，助力经济基本面复苏和消
费回暖。同时企融资第二支箭+16条措施+保函置换预售监管资金”的组合拳下，房
地产政策加码或实现量变到质变的转变，地产信用风险的缓释也有助于缓解居民和房
企预期偏弱的矛盾。
往后看，微观主体活力不足的复苏梗阻正在预期层面出现改善，消费和地产预期
也在好转，推动市场风险情绪的好转。后续将进入到预期验证阶段，政策细则的跟进
以及政策实际效果仍需观察，预期层面的修复仍面临反复的风险。预计从政策发布到
基本面现实的修复仍存在时滞，高频数据显示地产销售依然偏弱，供给端政策能否真
正消除流动性风险仍存在不确定性。同时需要注意的是，当前国内疫情仍处在上升阶
段，随着防控政策的边际放松，国内疫情仍存在较高的不确定性，居民生活半径或仍
存在明显约束，后续预期向现实的传导仍是关键。
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