【行业研究报告】腾讯音乐-2022年三季报点评:音乐订阅基本盘稳固,降本增效助力利润释放超预期

类型: 美股公司研究

机构: 光大证券

发表时间: 2022-11-16 00:00:00

更新时间: 2022-11-17 15:14:40

2022年11月16日
公司研究
公司研究
音乐订阅基本盘稳固,降本增效助力利润释放超预期
——腾讯音乐(TME.N)2022年三季报点评
事件:公司发布3Q22财报,实现营收73.65亿元(yoy-5.6%,qoq+6.7%),
下滑放缓略超市场预期;毛利润24.0亿元(yoy+4.1%),对应毛利率32.6%,
同比增加3.0pct,环比增加2.8pct,系内容成本持续优化所致;由于整体经营
效率提升,销售费用大幅下滑,经调整净利润14.11亿元,超出市场预期,对应
经调整净利率19.2%(yoy+5.5pct,qoq+3.7pct)。
点评:订阅付费基本盘稳固,增长引擎逐步切换至在线音乐。在线音乐业务收入
34.3亿元,同比增长18.8%,占总收入比例同比上升9.6pct至47%,系会员订
阅收入稳健增长及数字专辑创收所致。1)会员订阅业务收入22.5亿元
(yoy+18.3%),公司持续提升优质音乐内容供给,深化与YG娱乐以及王菲、
王源等唱片公司和艺人合作,并提供新歌首发30天权益;3Q订阅付费用户规
模再创新高,单季新增260万人至8530万人;由于公司减少价格促销并推出超
级会员,ARPPU环比微增3.5%至8.8元。2)其他音乐服务收入11.8亿元
(yoy+19.2%,qoq+53.2%),主要得益于周杰伦新歌发行带动,截至3Q22
末周杰伦数字专辑《最伟大的作品》总销量破700万,总销售额破2亿;疫情
修复后广告主需求有所释放,但转授权收入仍受协议到期影响有所下滑。
社交娱乐业务压力仍存,挖掘演出开发变现机遇。1)社交娱乐业务收入39.4
亿元,同比下降20%,占比下滑至53%,系宏观环境、短视频平台竞争影响;
社交娱乐ARPPU同比增长8.2%至177.3元,而付费用户同比下降26%至740
万人;预计未来直播业务压力仍存,但随赛道出清后逐步企稳。2)“TMElive+
知名艺人”的巨大流量预计增加广告招商收入,3Q共举行32场线上线下演出
活动。3)携手百事公司及其虚拟偶像团体TEAMPEPSI在TMELAND举办沉浸
式虚拟3D演出,虚拟现实政策下虚拟演出有望迎来新机遇。
盈利预测、估值与评级:腾讯音乐为国内规模最大的在线音乐娱乐平台,付费用
户和ARPPU“两条腿走路”支撑订阅业务稳健增长;公司内容丰富度领先,版
权获取优势凸显,独立音乐人生态体系持续完善,原创音乐与版权内容实现协同;
公司致力于探索多元变现方式,广告商业化进程有望加速,音频直播与海外产品
拓展稳步推进。我们小幅上调22-24年营业收入预测至283/300/322亿元(与
上次预测+1.0%/+1.3%/+1.2%);考虑到成本结构优化及运营效率提升超预期,
上调22-24年经调整净利润预测至48.1/52.3/57.8亿元(与上次预测
风险提示:用户增长放缓、用户付费率提升不及预期、内容获取成本持续上升、
监管政策趋严、行业竞争加剧。
公司盈利预测与估值简表
指标
202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)29,15331,24428,30730,02532,241