【行业研究报告】-10月经济数据点评：疫情反弹，增长承压

2022年3-5月疫情反弹之时、以及2022年10月。10月社零同比-0.5%（前值
2.5%，下同），其中：1）餐饮收入同比-8.1%（-1.7%），由于餐饮收入受疫情反
2.5%，下同），其中：1）餐饮收入同比-8.1%（-1.7%），由于餐饮收入受疫情反
弹的影响最大，所以可以通过餐饮收入占比的变动来观察疫情对接触式消费的制
约，10月餐饮收入占社零的比重为10.2%，比2019年同期下降了1.3个百分点；
2）除汽车以外的消费品零售额同比为-0.9%（1.2%），三年复合增速为3.1%
（3.3%），可见同比陷入负增一定程度上受基数效应的影响，结构上，限额以上社
零数据显示，部分可选类消费品的零售额走弱，例如金银珠宝、纺织品的零售额同
比分别为-2.7%（1.9%）、-7.5%(-0.5%)；3）政策刺激效果减弱以及前期压制的需
求集中释放后，汽车消费大幅走弱，限额以上汽车零售额同比增长3.9%
（14.2%）。
⚫地产投资是另一大拖累经济的因素，1-10月房地产开发投资增速继续下探至-8.8%
（-8%），新开工、竣工面积的相关指标均尚未出现筑底回升的信号；受基数效应
的影响，制造业投资小幅回落至9.7%（10.1%），三年复合增速则进一步上行至
5.9%（5.7%），近年制造业投资的特征之一是卫生领域的投资增速大幅提升，1-10
月卫生投资的三年复合增速是28%，几乎2019年同期复合增速的3倍；另一个特
征是高技术领域投资进一步加快，1-10月高技术制造业投资的三年复合增速高达
19%，而2019年同期为16%；基建投资则延续亮眼的表现，1-10月广义基建投资
增速上行至11.4%（11.2%），然而基建始终“独木难支”，1-10月固定资产投资
完成额下降至5.8%（5.9%）。
⚫生产端经历了9月的“赶工行情”后再度回落，反映内需不济的同时外需持续回
落。10月工业增加值同比增长5%（6.3%），其中，制造业增加值同比增长5.2%
（6.4%），是主要拖累项。新冠疫情以来，工业生产不俗的表现一定程度上得益于
繁荣的外需，然而外需正以较快的速度回落，10月出口交货值同比下降至2.5%
（5%），出口占比较高的通用设备制造业、专用设备制造业的工业增加值同比分别
回落至2%（2.3%）、3%（4.9%）；医药制造业大幅改善，工业增加值同比增长
1.6%（-7.5%）。
⚫经济放缓之际，部分群体的城镇调查失业率上行，突显稳增长的必要性。城镇调查
失业率维持5.5%，但31个大城市城镇调查失业率上升至6%（5.8%），16-24岁
人口调查失业率超季节性变动，同比增加了3.7个百分点（3.3个百分点）。
⚫经济数据承压下行，但宏观政策也在持续发力，针对基建以及制造业投资的流动性
支持依然是主要抓手，此外针对房地产的救助也在加码，防疫政策动态优化则有望
降低疫情对居民生产生活的约束。尤其是地产，一方面，中国银行间市场交易商协
会近期继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”），支持包括房
地产企业在内的民营企业发债融资；另一方面，11月13日央行和银保监会联合发
布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，要求积极做好