【行业研究报告】-宏观经济2022年9月动态报告：中国经济压力减弱，美联储收紧濒临尾声

发达经济体经济濒临回落，新兴市场再平衡全球经济恢复基本结束，美国
经济表现较好，但其回落的预期更强。欧洲受到能源价格走高的困扰，工
业生产持续下滑，欧洲的通胀使得欧央行态度较为强硬，更加打击经济增
长。新兴市场国家表现仍然分化，东南亚、印度等生产国经济景气度较高，
长。新兴市场国家表现仍然分化，东南亚、印度等生产国经济景气度较高，
受困于通胀的巴西、俄罗斯、土耳其等仍在艰难的平衡。
美联储通胀有所回落，加息预期减弱11月份美联储仍然坚持加息预期需
要观察通胀和就业，其中通胀短期更为重要。而10月份的通胀下行带来
了美联储加息预期的减弱。10月份通胀中房屋的价格并未下行，房屋的先
行指标全部走弱，预期未来2个月房屋价格走低会拉低CPI，美国CPI继
续下滑趋势明显。美联储的紧缩处于收尾阶段。欧央行的收紧可能会在美
联储之后，但鉴于欧洲的经济情况，欧央行的收紧可能不如美联储坚决。
美元拐点已至，全球紧缩对于全球汇市、股市以及大宗商品的压制减弱美
联储坚定的加息模式使得美元处于强势低位，而这种情况可能马上就要逆
转。美元强势对于其他市场货币以及资本市场的压制可能会有所减缓。大
宗商品面临流动性紧缩和需求减弱的双重压力，这种情况有所好转，大宗
商品市场未来仍然需要持续观察流动性和下游需求的变化。
中国经济处于弱回升状态再起波澜9月份经济低位徘徊，社会消费回落，
出口继续下行，工业生产增速稍显平稳，投资保持平稳。新冠疫情长期影
响持续，更重要的是居民和企业对于未来的预期处于非常弱势的状态。要
扭转这种弱势的状态需求政策层面给与明确的支持，同时产业政策扭转以
及货币政策的大幅放松。但是现阶段，政策层面的扭转需要时间，央行大
幅度放松也不现实，所以下半年的经济增长形成新的弱平衡，需要接受下
半年低的经济增速。我们预计下半年GDP增速可能在4.1%左右运行，全年
经济增速在3.2%左右。
中国经济回升的高度仍然需要观察，央行处于艰难的平衡下游的疲弱使得
信贷处于较弱的状态，资金集中于金融系统中。对此中央层面一方面减少
疫情封控对经济的影响，另一方面对房地产行业实施救助，阻断房地产行
业的不断下滑。央行在11月份的货币操作尤其得到市场关注，在下游经
济疲弱，人民币汇率已经稳定的情况下，央行很可能维持超宽松的货币市
场氛围。
中国经济压力减弱人民币汇率11月份初重新回升，这里有美元未来预期
变化的因素，也是对我国经济前景有所改变的体现。压在我国经济增长头
顶的疫情封控、房地产监管均到达了变化时期，未来中国经济缓慢上行的
可能性变大。
主要风险：新毒株再暴发的风险、通胀风险
许冬石