【行业研究报告】-方正证券：券商行情对大盘的启示意义-市场速评

2022.11.16
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登记编号：S1220521120004
登记编号：S1220522010006
登记编号：S1220522010005
登记编号：S1220522090002
、
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我们重申当前时点A股底部反转的机会已经出现。目前我国PPI
和出口的同比增速均已降至0以下，盈利下行周期已进入尾声，
而“市场底”通常会先于“基本面底”出现，行情反转值得期
待（参见10月21日报告《底部反转行情特征》、10月24日
报告《底部反转行情可期》、11月1日报告《被短期因素放大
的长期悲观情绪》）。
本周以来，券商板块涨幅位居前列，受到的关注颇多。我们在
11月15日报告《反转第一波行情行业表现对比》中提到，软
件、券商以及消费电子等行业在反转初期具有较高的超额收益
且胜率较高。除了板块自身的超额收益外，我们思考的另一个
问题是，素有“牛市旗手”美誉的券商是否对大盘行情具有指
导意义？
回顾过去五次反转行情我们得到的结论如下：1）反转初期券商
板块胜率较高，除2008年外历次反转行情初期均具有正的超额
收益（参见图表1）；2）从绝对收益上看，券商和大盘的走势
较为同步，领先滞后关系并不明显；3）但券商的超额收益多早
于大盘见顶，可作为反转行情中判断大盘是否见顶的重要参考
（参见图表3、9、11）。2005年底开始的反转行情中，券商超
额收益于2007年1月见顶，领先大盘4个月左右；2016年的
底部反转行情中，券商超额收益于同年3月见顶，领先大盘1
个月左右；2019年的底部反转行情中，券商超额收益于同年3
月见顶，领先大盘1个月左右。目前来看，券商板块的超额收
益还未见顶（参见图表12），反转行情仍将持续。
风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验
不代表未来、疫情扩散可能影响经济等。