【行业研究报告】沪电股份-PCB领军企业，客户资源+技术积累赋能通讯&汽车业务快速发展

PCB领军企业聚焦通讯+汽车板，期待原材料压力缓解盈利能力回升
沪电股份成立于1992年，已深耕PCB行业30年。产品广泛应用于通讯设
备、汽车、工业设备等领域，其中“通讯+汽车”业务占收入比例近90%。
公司持续稳健经营，2021年受5G基站业务影响营收下滑，实现营业收入
74.19亿元，同比下滑0.55%，归母净利润受原材料影响，同比下滑20.80%。
2022Q1，公司经营情况回暖，实现营业收入19.17亿元，同比增长9.77%；
实现归母净利润2.50亿元，同比增长13.04%。公司持续通过优化产品结构
以提升产品毛利率，同时进行费用管控降低费用率，在下半年原材料价格
趋稳下降后，期待公司盈利能力持续回升。
通讯+汽车板需求端迎发展机遇，供给端原材料呈现下行趋势
PCB下游应用领域广泛，通讯与汽车是最广泛应用的两大场景。
PCB下游应用领域广泛，通讯与汽车是最广泛应用的两大场景。
①通讯PCB板：云厂商资本开支仍稳健增长，全球数据中心及相关设备需
求与市场规模持续提升。同时端口速率快速提升，PCI-SIG发布PCIe6.0规
范，服务器速率明显提升，将提升PCB功能需求，PCB价值量增长。
②汽车PCB板：汽车智能化带动智能驾驶+智能座舱发展，自动驾驶不断
升级下传感器（摄像头、毫米波雷达等）需求增长；智能座舱领域呈现多
屏化发展趋势提升PCB用量。此外，汽车电子电气架构向域控制器架构发
展，智能座舱域控制器应用将增多。整体看，PCB单车价值量将显著提升。
上游原材料如铜、环氧树脂等目前呈现价格下降趋势，PCB成本端压力有
望逐步缓解，厂商盈利能力或将回升。
紧跟行业趋势加码投入，优质客户资源助力快速发展
客户资源优质。公司深耕行业，积累了如华为、中兴、大陆、特斯拉等优
质客户资源，领先客户持续稳健发展将助力公司业务快速增长。
加码投入，紧跟产业趋势。公司持续加码研发投入，对比同行业可比公司，
沪电股份研发投入占营收比例持续领先。在通讯领域，沪电持续打造应用
于高速率交换机的PCB产品；在汽车领域，公司紧跟汽车电气化、智能化
和网联化的变化趋势，研发如4D车载雷达、智能座舱域控制器等产品。
此外，公司投资胜伟策，继续夯实汽车雷达行业基础。
持续扩张产能，应对未来发展。公司持续扩张产能，目前拥有青淞、沪利
微电以及黄石一二厂四处厂房，设计年产能共520万平方米，公司未来将
在泰国设立工厂，持续扩张产能应对未来发展。
盈利预测与投资建议：
公司是PCB行业领军企业，聚焦于通讯+汽车板业务，深耕行业30载积累
领先客户资源，加码研发紧跟行业趋势。有望充分受益于行业发展机遇快
速增长，预计22-24年归母净利润13.1/17.2/21.1亿元，参考可比公司估值
级。
风险提示：海外服务器需求不及预期、行业竞争激烈，价格下降风险、上
游原材料涨价影响盈利能力、汽车芯片紧缺导致行业景气度不及预期、消
费电子景气度持续低迷导致相应业务收入和毛利不及预期
财务数据和估值202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)7,460.027,418.718,325.4010,457.0912,610.28
增长率(%)4.65(0.55)12.2225.6020.59
EBITDA(百万元)2,235.092,045.521,834.052,225.312,588.14
归属母公司净利润(百万元)1,342.811,063.501,306.891,717.322,111.41
增长率(%)11.35(20.80)22.8931.4122.95
EPS(元/股)0.710.560.690.911.11
市盈率(P/E)18.1522.9218.6514.1911.54
市净率(P/B)3.883.372.982.572.20
市销率(P/S)3.273.292.932.331.93
EV/EBITDA13.5114.1211.339.087.20