【行业研究报告】-2022年10月经济数据点评：10月数据下探，政策加力正当时

2022年11月17日
总量研究
总量研究
10月数据下探，政策加力正当时
——2022年10月经济数据点评
事件：
2022年11月15日，国家统计局公布10月经济数据，【1】生产单月增速5.0%，
wind一致预期5.0%，前值6.3%；【2】固投累计增速5.8%，wind一致预期
5.9%，前值5.9%；【3】社零单月增速-0.5%，wind一致预期1.7%，前值2.5%。
核心观点：受疫情散发冲击，10月数据整体低于预期。10月数据整体走低，地
产销售面积回落，拖累开发投资跌幅扩大；社零受疫情散发和价格支撑减弱的影
响，出口受海外总需求回落的冲击，增速双双转负。基建和制造业投资复苏速度
小幅放缓，但增速依然维持高位，是经济的主要支撑。
但是，不能忽视10月经济、金融数据中存在的积极因素。从财政数据来看，10
月一般公共财政收支的压力明显缓和，土地市场景气度转暖，国有土地使用权出
让收入同比跌幅明显收窄。从金融数据来看，居民和政府部门净融资对社融构成
拖累，但企业部门净融资延续同比多增态势，指向制造业产能扩张势头依然较强。
近期政策密集落地，呵护态度明显增强。11月以来，防控政策优化调整、金融
机构加大对地产支持、2023年提前批专项债额度下达、小微企业贷款延期还本
的政策密集落地，稳定市场主体信心，经济有望沿着复苏轨道再次提速。
基建投资增速小幅回落，维持高位，是投资的主要支撑。
10月固定资产投资增速小幅低于预期，房地产投资、制造业投资、广义基建投
资单月同比增速分别比上月下滑5.08个、3.72个和3.60个百分点，地产投资构
成了较大拖累，基建投资依然是最大支撑。基数小幅走高叠加疫情扰动，10月
基建单月投资同比增速回落，三大分项增速均有所回落。
制造业投资扩张速度短期放缓，不必过度担忧，中长期企业贷款依然较强。
8月至9月，在融资利率下行、增设专项再贷款等政策扶持下，制造业投资单月
增速维持高位，企业部门净融资延续同比多增。10月，受到了疫情散发、出口
压力和地产链条低迷的客观影响，制造业投资增速小幅回落。向前看，随防疫政
策精准化调整、地产扶持政策发挥效力，产业升级依然是支撑制造业投资温和复
苏的主旋律。
房地产数据再次回落，政策11月密集出台，等待子弹“再飞一会”。
10月全国商品房销售增速再度回落，拖累开发商到位资金，地产投资单月跌幅
再度扩大，新开工面积单月跌幅收窄，竣工面积单月跌幅扩大。11月以来，“第
二支箭”、“金融十六条”政策密集加码落地，对房地产行业信心的恢复注入了
强心剂。从政策落地到生效，存在一定时滞。明年上半年，随着经济复苏进程持
续推进，在基数走低的背景下，地产投资和销售有望逐步止跌企稳。
消费不及预期，核心通胀维持低位，政策加力正当时。
10月社零大幅低于市场预期，主因疫情散发冲击、价格因素走弱。除必选消费
表现较为稳定，其他项目增速均大幅回落。鉴于国内需求仍在缓慢修复，四季度
国内通胀压力较小，不会对后续的货币政策构成制约，11月至明年1月均是再
次降准的窗口期。
风险提示：美联储加速加息，加速全球衰退风险。
作者