【行业研究报告】腾讯控股-降本增效收获季，收入增长路径明确

公司实现营业收入1400.93亿元，同比-1.97%，毛利率
44.24%，同比+0.17pct，Non-IFRS净利润322.54亿元，同
团B类普通股的基准，向股东以实物分派的方式宣派由本公
团B类普通股的基准，向股东以实物分派的方式宣派由本公
息。
►收入持平预期，盈利增速转正，降本增效结果显
现
公司收入同比微降。3Q22公司实现营业收入1400.93亿
元，同比-1.97%，其中游戏收入为429亿元，同比-4.45%，
主要系国内收入收入下滑所致；社交网络收入为298亿元，
同比-1.65%，主要系传统直播及视频会员收入下滑所致；广
告收入为214.43亿元，同比降幅缩窄至-4.89%，主要受部
分行业投放需求回升及视频号广告收入影响；FBS收入为
448.44亿元，同比增幅扩大至+3.52%，主要系线下支付需
求回暖所致。
降本增效策略下成本控制有力，Non-IFRS净利润四个季
度以来首次转正。3Q22公司毛利率微升0.17pct至
44.24%，云业务减亏收效显著，致FBS业务整体毛利率
+4.78pct至33.32%，带动整体毛利率修复；销售费用下降
31.73%至71.24亿元，销售费用率同比-2.22pct至5.08%，
主要系对内容及游戏业务宣发费用的有力控制所致。
►外部环境改善叠加自身韧性，多因素驱动收入修复
1）外部不确定性减弱：蚂蚁旗下消金公司拟增资至185
亿、官媒对游戏定调转变，行业政策负面扰动有望减弱，长
期来看，中概股退市风险基本解除，平台经济整改基本完
成，科学防疫方针下预计广告投放需求及移动支付均有望随
消费复苏实现修复。
2）新游驱动游戏业务回暖：重磅储备《黎明觉醒》有
望成为爆款，综合参考游戏质量及研发投入，流水对标《和
平精英》，我们给出15%-20%增量预测；《合金弹头：觉醒》
于11月取得版号，常态化发放节奏下新游接续确定性增
强。
3）视频号广告需求释放：我们看好消费复苏逻辑下快
消品及高端消费的广告投放需求回升，预计广告收益将随视
频号生态完善加速兑现，参考此前测算，若中期季度收入超
目标价格(港元)：
最新收盘价(港元)：292
52周最高价/最低价(港元)：503.5/198.6
总市值(亿港元)27,977.15
自由流通市值(亿港元)27,977.15
自由流通股数(百万)9,581.22