【行业研究报告】信立泰-深度研究报告：走出集采影响，创新引领新增长

国产心血管用药龙头，创新转型加速。信立泰是传统心血管用药龙头，2000
年公司硫酸氢氯吡格雷（泰嘉）抢先在原研赛诺菲的波立维上市前获批，在
后续多年内形成仅有原研和泰嘉两款产品共同销售的局面，集采前泰嘉年销
售收入超过30亿元。公司2012年引入首个创新品种—阿利沙坦酯，并以心
售收入超过30亿元。公司2012年引入首个创新品种—阿利沙坦酯，并以心
血管领域为核心，积极向糖尿病、骨科等领域拓展，打造国内独特的慢病创
新管线布局。通过多年积累，形成高端化药、生物药和医疗器械三大创新主
线，产品管线相互协调、相互渗透，形成战略协同。
泰嘉摆脱集采丢标影响，仿制药新品种快速放量。过去公司业务的增长高度
依赖泰嘉，因而当泰嘉遭受集采丢标时，公司业绩受到冲击。而站在当下时
点，我们认为公司仿制药业务值得重新审视：1）泰嘉集采丢标的影响在
2020年得到全面消化，收入进入相对稳定的区间。更为重要的是泰嘉的定位
已从驱动增长的核心大单品切换为贡献稳定现金流的品种；2）公司奥美沙
坦、匹伐他汀、头孢呋辛钠等新获批的光脚品种陆续进入集采快速放量，集
采放量逻辑得到较好验证。
信立坦仍有广阔增长空间。信立坦是公司2012年引进的沙坦1.1类新药，上
市以来销售收入突破10亿元。但在当前医保控费的政策背景下，市场对信立
坦这款年收入体量超10亿元的品种是否还能持续增长存在顾虑。而我们认为
信立坦仍有广阔成长空间，主要原因包括：1）中国高血压市场潜力还有待释
放；2）信立坦未来医保谈判降价压力逐步减轻；3）信立坦的终端渠道有待
进一步拓展。
创新药管线进入收获期，构筑未来核心增长动力。公司创新药管线围绕慢病
用药领域已形成短、中、长期布局，产品研发进度有序推进，小分子、大分
子兼备。公司创新产品即将密集上市，未来3年公司将迎来6款创新产品7
个适应症上市销售，并且均为市场空间大、竞争格局好的慢病大品种。2023
年恩那度司他、复格列汀和SAL0107有望获批，2024年S086（高血压适应
症）、SAL0108将上市，2025年S086（心衰适应症）、特立帕肽长效预计获
批。依托公司现有成熟的慢病销售渠道，新品上市后有望实现快速放量，带
动业绩快速增长。
而从远期维度来看，公司创新管线中的JK07、JK08、SAL0114、SAL0119等
均有望成为全球firstinclass或bestinclass，并且各品种成药性相对明确。随
着临床数据的读出，公司估值有进一步提升的可能性。
投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.8、8.1和10.6亿
元，同比增长27%、20%和31%。当前股价对应PE分别为56、47、36倍。
根据分部估值计算，仿制药+原料药估值88亿元，创新药估值369亿元，创
新医疗器械业务估值40亿元，公司合理估值为497亿元，对应2023年股价
45元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：1、医保控费力度加大；2、慢病用药市场竞争格局恶化；3、产品
研发进度不及预期。
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