【行业研究报告】图南股份-扣非归母净利润同比+59.34%实现超预期增长，铸造高温合金核心供应商兑现行业高景气度

公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入7.29亿元，同比+39.97%；实现归母净利润
1.85亿元，同比+40.69%；实现扣非归母净利润1.83亿元，同比+59.34%。公司单三季度实现
营业收入2.68亿元，同比+54.39%；实现归母净利润0.68亿元，同比+60.69%，实现扣非归母
净利润0.67亿元，同比+81.56%。我们认为，公司受益于下游航空发动机需求有望增长的态
势，机匣业务实现稳定交付，整体营收净利润维持高速增长，业绩符合市场预期。
报表端各项指标持续向好，公司全年业绩有望实现超预期。利润表端，公司三项费用（管理
费用、销售费用、财务费用）在前三季度共0.39亿元，占比营收5.40%，较去年全年下降1.98
个百分点，我们认为主要系公司费用管控能力提高所致。资产负债表端，应收账款及票据期
个百分点，我们认为主要系公司费用管控能力提高所致。资产负债表端，应收账款及票据期
末余额达1.98亿元，较期初+198.11%；预付款项期末余额达0.22亿元，较期初+439.48%；
在建工程期末余额达1.87亿元，较期初+248.79%；预收款+合同负债期末余额达0.77亿元，
较期初+708.78%；应付账款期末余额达0.44亿元，较期初增长121.71%。我们认为，公司预
付款项及应付账款大幅提升，或表明公司正处于积极备料备产状态；预收款+合同负债总额
创5年内新高，或表明下游需求旺盛，公司在手订单充足，公司有望长期处于高景气状态。
充分受益航空发动机产业高景气周期，主机厂外协比例提升+产能释放驱动公司业绩持
续高速增长
充分受益于“十四五”国防军工高景气周期，航空发动机产业链进入全面列装+换装阶段，预
计终端需求十四五周期将实现稳定复合增长。公司作为目前已批产型号主要供应商，有望充
分受益于此进程，同时考虑到主机厂外协比例持续提升，预计公司未来3-5年将实现较快增
长。
扩产计划持续推进，2023年产能达产有望进入快速放量期
据公司半年报披露，公司IPO募投项目扩产持续推进。其中，年产1,000吨超纯净高性能高
温合金材料建设项目完成率52.68%；年产3,300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目完成率
30.82%；企业研发中心建设项目完成率56.03%，三大项目均预计于年底完成达产。结合产业
下游需求情况，我们认为本次扩产将有效补充公司现有生产能力，进一步提升公司各业务条
线产品市占率，对应产品有望进入快速放量期。
子公司建设持续提速，横向/纵向业务拓展EPS上修可期
据Wind数据披露，近两年公司先后成立沈阳图南精密部件制造有限公司（沈阳图南，2021
年7月成立）及沈阳图南智能制造有限公司（图南智造，2022年5月成立），进行横向（产
品品类扩张）及纵向（产业链下沉）扩展。我们认为，作为航发产业链战略供应商，公司横
/纵向延伸有望充分受益于下游航发需求增长及产业链“一般配套、重要配套”外协比例提
升，企业中长期EPS或将持续上修。
盈利预测与评级：综上所述我们认为，公司作为我国航发产业链核心供应商，有望受益于“十
四五”航空发动机产业需求提升趋势以及主机厂外协比例提升。同时，叠加公司扩产计划按
期推进，子公司建设持续提速，公司业绩预计有望实现快速释放。在此假设下，我们预计22
年营收为9.15亿元，将公司2023-24年预测营业收入由11.92/14.98亿元上调至11.99/15.23
亿元；预计22年归母净利润为2.32亿元，23-24年归母净利润由3.21/4.21亿元上调至
评级。
风险提示：客户集中度较高风险；市场竞争力下降风险；下游需求不及预期风险。
财务数据和估值202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)546.34697.87914.821,198.901,522.81
增长率(%)12.8427.7331.0931.0527.02
EBITDA(百万元)182.68249.61310.35421.16562.46
归属母公司净利润(百万元)109.08181.34232.21340.00458.75
增长率(%)6.9966.2428.0546.4234.93
EPS(元/股)0.360.600.771.131.52
市盈率(P/E)135.9481.7863.8643.6132.32
市净率(P/B)13.9812.109.798.306.82
市销率(P/S)27.1421.2516.2112.379.74