【行业研究报告】腾讯控股-利润增速转正，视频号商业化持续加速

事件：腾讯控股(0700.HK)于2022年11月16日（北京时间）发布2022
年三季度业绩报告。3Q22公司实现营收1401亿元，较上年同期下降
1.6%，彭博一致预期1414亿元；Non-IFRS经营利润409亿元，同比增
长0.2%，彭博一致预期392亿元；Non-IFRS归母净利润323亿元，同比
上升1.6%，彭博一致预期302亿元，同比增速转正超市场一致预期。
点评：
➢视频号商业化保持加速态势，带动广告毛利持续改善。3Q22腾讯网
络广告收入214亿元，同比下降4.7%，环比增长15.0%，游戏、电
商及快消品行业的需求改善以及广告主所在行业不利因素减弱。其中
社交广告收入189亿元，同比下降1%，较上个季度-17%的降幅大幅
改善，主要由于视频号信息流广告的强劲需求所致；媒体广告收入26
亿元，同比下降26%。视频号7月正式推出信息流广告，我们认为后
续商业化进展有望持续加速，且毛利率更高的视频号广告有望带动广
告业务整体毛利率的提升。微信广告展现出良好的生态效果，视频号
广告在开启商业化后与公司现有广告业务形成合力，而非竞争关系，
除去视频号收入，微信广告收入亦实现同比增长，其中小程序广告收
入增长迅速，日活账户数突破6亿，同比增长超30%，其日均使用次
数实现更快增长，同比增长超50%。经测算，我们预计22Q4腾讯视
频号有望贡献10亿元收入，2025年后有望贡献300亿元左右的收
入。
➢FBS业务连续六个季度收入占比超30%，云业务持续减亏中。3Q22
金融科技及企业服务实现收入448亿元，同比增长3.5%，环比下降
6.2%。金融科技服务收入同比增速较上季有所提升，受益于线上线
6.2%。金融科技服务收入同比增速较上季有所提升，受益于线上线
下商业支付活动的恢复。其中支付业务金额在三季度实现双位数同比
增长，主要系食品杂货、餐饮服务及交通出行行业的显著增长。云及
企业服务，三季度收入同比略有下降，主要因为公司持续缩减亏损项
目并专注于自研产品，同时能够看到毛利率降幅收窄，随着亏损业务
的持续剥离，毛利率有望转正。
➢腾讯获批11月版号预示积极信号，对后续游戏业务无需过度悲观。
3Q22腾讯游戏收入为429亿元，同比下降4.5%，环比提升0.9%。
其中，本土市场游戏收入312亿元，同比下降7.1%，环比下降
1.9%。《王者荣耀》及《和平精英》收入减少，《英雄联盟手游》、
《重返帝国》及《英雄联盟电竞经理》等新游收入有所增加。未成年
人保护措施仍有影响，但成年用户基础与用户参与度表现强韧，2022
年7月未成年人游戏时长同比下降92%，在本土市场游戏时长占比
0.7%。国际市场游戏收入117亿元，同比增长3.5%，环比增长
9.3%。游戏开发方面，公司自研游戏保持市场领先地位。Riot
Games的《VALORANT》22Q3流水创新高。《部落冲突》常列全球
年度流水最高的策略类手游，2022年至今流水排名均保持第一。游
戏发行方面，LevelInfinite的《幻塔》成为22Q3全球日活账户数排
名第2的大型多人在线角色扮演游戏。腾讯天美工作室的《合金弹
头：觉醒》于11日17日获得第六批新版号，对公司后续获得版号的
节奏不必过度悲观。我们预计国内游戏仍受到新游上线滞后和宏观经