【行业研究报告】鲁商发展-拟剥离地产，化妆品业务快速崛起，转型大健康前景可期

盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E
营业总收入（百万元）12,36313,20314,36015,579
同比-9%7%9%8%
归属母公司净利润（百万元）362427568725
同比-43%18%33%28%
每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.360.420.560.71
P/E（现价&最新股本摊薄）29.5825.0718.8614.77
关键词：#新产品、新技术、新客户
投资要点
◼持续聚焦大健康产业，化妆品业务成长较快。公司起初的业务主要为房
地产开发、经营与物业管理，之后逐步切入医药、化妆品、原料等板块，
包括2018年收购了山东福瑞达医药集团，2019年底收购山东焦点生物
等。此外，2021年底引入腾讯、壹网壹创等五家战投以及2022年初公
司换帅加速公司大健康的顺利转型。
战略覆盖护肤、香氛、美妆等细分领域，2021年实现营收14.95亿元，
品打造护城河，一方面强化消费者对于微生态护肤定位的认知，正在从
“建立心智”向“延伸和拓展心智”发展；另一方面产品上由爆品向大
单品转化、渠道上天猫、抖音等多渠道拓展。（2）颐莲：专研玻尿酸护
肤二十年，国内玻尿酸护肤开拓者，其核心技术历经六次迭代，喷雾大
单品具有行业内极致性价比，目前一方面通过迭代和类型丰富深化喷雾
地位，另一方面通过“玻尿酸+”实现品类延展和客群拓展。（3）伊帕
地位，另一方面通过“玻尿酸+”实现品类延展和客群拓展。（3）伊帕
尔汗、善颜：重点孵化品牌，成长空间广阔，伊帕尔汗专注天然香氛产
业，善颜主打“量肤定制”。
◼原料业务板块：玻尿酸业务起家，原料产品多样布局。（1）焦点福瑞达：
主要生产食品级和化妆品级透明质酸，截至2021年年底拥有食品级和
化妆品级原料产能420吨/年，产能规模仅次于华熙生物。（2）新品类：
持续拓展新品类，抢占食品级原料赛道。2022年初福瑞达医药发布了原
料业务新品牌百阜，包括化妆品级透明质酸钠、焕活小分子等。
◼生物医药：发展趋势良好，眼科、骨科竞争力较强。2021年生物医药板
块实现营收5.41亿元，同比增加8.6%。公司主要通过明仁福瑞达和博
士伦福瑞达来布局医药板块，二者分别侧重不同领域。明仁福瑞达主要
科和骨科药物品类，在眼科治疗和骨科的透明质酸产品市场排名靠前。
◼盈利预测与投资评级：公司聚焦大健康产业，化妆品业务高成长，渠道
精细化运营、产品力趋于提升。我们预计公司2022-24年分别实现归母
净利润4.3/5.7/7.2亿元（暂不剔除地产业务），分别同增
18.0%/33.0%/27.6%，当前市值对应2022-24年PE25/19/15X，首次覆
◼风险提示：行业竞争加剧，疫情反复，可能存在短期大幅波动的风险。
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2021/11/192022/3/202022/7/192022/11/17