【行业研究报告】京东集团-SW-22Q3业绩：集团利润表现超预期，新业务扭亏为盈

率为5.9%，同比/环比分别减少0.6pct/0.2pct；营销费用率为3.1%，同比
/环比分别减少0.4pct/0.4pct。
零售业务利润率显著提升，Q4收入或延续增长趋势。零售业务22Q3实现
收入2119亿元，同比/环比分别变动+7.0%/-12.3%；经营利润率创近年来
新高达5.2%，同比/环比分别变动+1.1pct/+1.8pct，利润率的提升得益于品
类结构调整、服务收入的提升。分品类来看，家电、生鲜、健康、运动、
宠物增长较好，大商超品类Q3增速受疫情影响有所下滑，但是利润、品
类的管理能力有显著提升。22Q3京东年度活跃买家人数达到5.88亿人，
环比增加750万。品牌方面，美妆品牌ChristianLouboutin、BOBBIBROWN、
LAPRAIRIE等大牌入驻进一步扩充京东的高端美妆品牌矩阵，运动户外品
牌Lululemon也在三季度开设京东官方旗舰店。此外，京东全渠道战略进
一步深化，9月全国首家线下京东自营Apple授权店JDEhome在北京正式
开业，也是京东与Apple品牌的合作首次从线上自营拓展到线下自营。
物流业务连续盈利，持续探索高质量物流服务。物流业务22Q3实现收入
357.7亿元，同比/环比分别变动+38.9%/+14.4%；经营利润连续两个季度为
正，经营利润率本季度提升至0.7%。营收增长主要系一体化供应链客户收
入增加6.6%以及其他客户收入增加102.8%所驱动，其中合并德邦产生的收
入贡献（7月26日-9月30日）为58亿元。外部收入占比达69.5%，环比
提高11.2pct。截至2022年9月30日，京东物流运营超过1,500个仓库。
包含云仓生态平台的管理面积在内，京东物流仓储网络总管理面积超过
3,000万平方米。京东物流也是首批接入抖音电商“音需达”服务的物流企
业，为抖音用户提供送货上门等高质量配送服务。
全渠道战略下即时零售高速发展，新业务首次盈利。作为全渠道战略中的
重要环节，达达22Q3收入为23.8亿元，环比增加4.3%；经营亏损率收窄
5.9pct至-12.6%。三季度京东到家LTMGMV（最近一年商品交易总额）同
比增长58%达589亿元。京东更多从KA商超、连锁切入，开拓同城零售
业务，品类上聚焦3C和商超便利店，公司和品牌商的合作关系是开展同
城零售的优势之一。
京东新业务22Q3收入为50.0亿元，同比/环比分别下降12.8%/20.2%；经
营层面首次扭亏为盈，经营利润达2.8亿元，我们预计公司聚焦核心主业、
持续推进降本增效下，新业务的效率可以得到持续优化。
投资建议：我们预测京东2022-2024年收入分别为10649/12459/14263亿
元，同比增长11.9%/17.0%/14.5%；考虑到公司降本增效下利润率提升明显，
我们上调2022-2024年归属股东净利润（Non-GAAP）分别由200/259/347
亿元至234/292/346亿元，分别同比增长36.0%/24.6%/18.7%，2022年11
评级。
风险提示：宏观经济下行、疫情反复，消费疲软；政策监管风险；电商行
业竞争加剧；新业务发展不及预期；海外上市监管政策风险。