【行业研究报告】耐世特-中国市场拓展顺利，盈利有望逐步修复

本盘坚实，短期补库需求旺盛，长期有望紧跟电动化趋势，驱动收入持续增长。
中国市场拓展顺利，积极获取REPS等高附加值项目。公司Q3新量产14个项目
中，10个为中国市场项目，其中包括诸多明星车型：CEPS搭载车型如比亚迪护
中，10个为中国市场项目，其中包括诸多明星车型：CEPS搭载车型如比亚迪护
卫舰07、长城闪电猫、长安E-Star等，管柱搭载车型如理想L8、小鹏G9、长城
坦克800、长安阿维塔11等。
RESP方面，已量产车型中极氪00110月交付已过万台，有望形成良好的示范效
应，同时中国区目前正在筹备、预计将于2023/2024年落地的REPS项目已有8
个，其中7个为新能源车型，且预计都将部署L3/L4级别的智能驾驶功能。中国
市场在电动化及智能化方向上探索进程领先，后续公司将加大客户拓展力度，积
极获取REPS、适配高等级智能驾驶的线转向系统等高附加值项目。
原材料价格稳步下降，公司盈利有望逐步修复。2021H2-2022H1公司毛利率受原
材料价格上涨、地缘政治冲突等因素扰动，下滑至历史低点。7月以来与公司原材
料成本密切相关的大宗商品铝、铜、废钢、稀土价格持续回落，截至10月，已基
本回落至2021年初水平。由于大宗价格传导至公司采购成本需要时间，同时芯片
紧张、通货膨胀等因素仍在，我们预计2022H2毛利率将逐步恢复至低双位数。
后续随美国通货膨胀遏制、芯片供应改善、地缘政治冲突缓解，毛利率有望持续
修复至疫情前水平。
投资建议：我们认为公司利润端随毛利率修复具备较大弹性，收入端短期有望受
益北美及欧洲汽车市场回暖以及中国市场多项目落地，长期有望乘电动化及智能
化大势，保持稳健增长，并有望成为线性转向系统量产第一梯队。我们预测公司
2022-2024年归母净利润0.6/1.6/2.4亿美元，同比-51%/177%/48%，我们给予
风险提示：毛利率恢复慢于预期、乘用车行业需求复苏低于预期、新能源车渗透
率提升不及预期、高阶智能驾驶落地速度慢于预期。
财务指标
2020A2021A2022E2023E2024E