【行业研究报告】京东物流-Q3德邦实现并表，盈利能力继续改善

事件
11月18日，京东物流发布2022年第三季度业绩公告。2022Q3实现收入
357.71亿元，同比增长38.9%；净亏损1.49亿元，2021年同期为净亏损10.51
亿元；经调整后的Non-IFRS净利润4.47亿元，2021年同期为-5.67亿元。
评论
疫情下延续经营韧性，德邦并表收入提升。2022年以来宏观环境存不确定性，
疫情下延续经营韧性，德邦并表收入提升。2022年以来宏观环境存不确定性，
国内疫情反复，Q3公司收入357.71亿元，同比增长38.9%，其中德邦贡献收入
为58亿元，剔除德邦并表影响，公司仍取得16%的收入增长。Q3公司一体化供
应链客户收入182亿元，同比增长7%，占比为50.96%。（1）外部一体化供应链
客户收入为73亿元，同比增长19%，主要来自客户数量及单客收入增长。
2022Q3末，外部一体化供应链客户数同比2021年同期增长11%至62,629名，
单客收入同比增长7%至11.7万元，反映了客户对公司一体化供应链解决方案
及物流服务的认可；（2）其他客户收入为175亿元，同比增长103%，主要由于
快递快运业务量的增加以及德邦并表。此外，Q3公司成为首批接入抖音电商平
台音需达服务的物流企业，为抖音用户提供送货上门等高质量配送服务。
2022Q3毛利率同比增长，单季度non-IFRS口径继续盈利。2022Q3公司毛利率
为7.4%，同比增加2.5pct，源于：（1）精细化成本管理；（2）有效调整客户结
构；（3）随着收入快速增长，规模经济效应提升；（4）德邦并表提升毛利率。
费用端，2022Q3公司销售及市场推广开支占营收比为2.7%，同比-0.4pct；研
发开支占比为2.2%，同比-0.6pct；一般及行政开支占比为2.5%，同比-0.4%，
部分源于员工薪酬（含股份支付）成本减少，上述几项费用率合计下降1.4pct
至7.4%。2022Q3公司经调整后的Non-IFRS的净利润为4.47亿元，单季度延续
盈利，净利率为1.2%，同比增加3.5pct，超出市场预期。
全货机投入运营，运输网络进一步夯实。8月31日，公司获得中国民航局颁发
的CCAR-121部《航空承运人运行合格证》，标志着京东物流航空正式投入运
营，截至目前南通往返北京的自有全货机航线已正式运营。截至2022Q3末，公
司运营超过1500个仓库，包含云仓生态平台的管理面积在内，仓储网络管理面
积超过3000万平方米。
投资建议
考虑疫情持续影响，下调2022-2024年归母净利预测至-16.0/8.5/25.7亿元
风险提示