【行业研究报告】网易-S-Q3各业务稳健增长，料终止授权无损基本面

Q3各业务稳健增长，料终止授权无损基本面
网易-S(9999.HK)
目标价格(港元)：总市值(亿港元)3,523.72
目标价格(港元)：总市值(亿港元)3,523.72
最新收盘价(港元)：107.3自由流通市值(亿港元)3,523.72
自由流通股数(百万)3,283.99
事件概述
2022年11月17日，公司发布2022年三季度业绩报告。报告显示，3Q22公司总营收为244.27亿元，同比
+10.08%；毛利率为56.27%，同比+3.05pct；non-GAAP净利润为74.70亿元，同比+93.62%；公司与暴雪的授
权协议将于2023年1月到期且将不会续期，但协议终止不会影响《暗黑破坏神®：不朽™》的联合开发和发
行。
►业绩速览：《暗黑》促游戏流水增长，云音乐商业化持续推进
1）游戏业务:
3Q22公司实现游戏及相关增值服务收入186.99亿元，同比+8.03%，占收入比76.55%，实现毛利率65.0%，
同比+3.7pct，净收入增长推动毛利率优化。分产品来看，手游实现收入119.17亿元，占游戏收入68.60%，同
比+8.03%，主要系《暗黑》手游上线后海内外流水丰厚，有力推动业绩，老游《梦幻西游》手游亦稳健发力；
端游实现收入54.52亿元，占游戏收入31.40%，同比+11.09%，主要系《永劫无间》八月更新及《西游》系列
端游收入助推。
2）云音乐：
3Q22公司实现云音乐业务收入23.57亿元，同比+22.44%，占收入比9.65%；毛利率14.2%，同比+12.0pct。
云音乐继续加强版权建设及独立音乐人培育，收入增长主要得益于定价策略优化、付费用户基础扩大及广告业
务复苏，盈利能力方面，运营效率优化进一步推进毛利率同比显著改善，净亏损同环比亦显著收窄。
3）有道：
3Q22公司实现有道业务收入14.02亿元，同比+1.08%，占收入比5.74%；毛利率54.2%，同比-2.4pct。收入
增长主要受智能硬件业务40.1%强劲增速拉动，词典笔及学习机销量显著上行；教育方面，业务转型卓有成
效，STEAM课程及成人培训产品已经成为新的业绩增长支撑；营销收入亦随效果广告投放需求回暖而增长。
4）严选：
3Q22公司实现其他创新业务收入19.68亿元，同比+13.56%，占收入比8.06%；毛利率25.5%，同比-
1.7pct。我们认为外部电商渠道显著拉动增长，其中短视频电商的突出表现有望推动品牌知名度持续上行。
►游戏业务长短期逻辑明确，自研及出海战略下已无需暴雪引流
1）业务发展逻辑及外部环境转变，代理暴雪收入占比甚微
2022年4月以来，版号常态化发放数量收窄，监管提倡精品原创化，外部政策及自身实力沉淀双重作用
下，自研产品已经成为公司收入的主要来源，我们估算代理暴雪收入仅占游戏收入3%-5%，与暴雪解约的影响
甚微。
公司实际已经通过投资及自设方式扩大海外布局，吸纳大量3A游戏制作人，且2022以来节奏更加密集，
近期来看，公司于日本成立工作室GPTRACK50，专注于制作高质量端游，同时投资瑞典的LiquidSwords和美
国的SomethingWickedGames等工作室，长期主义导向突出。
2）《暗黑》流水曲线稳健，《逆水寒手游》《永劫无间手游》《哈利波特》待上线
6月上线手游《暗黑破坏神》对业绩贡献突出，且流水曲线坚挺，我们认为IP情怀加持下，海内外核心玩
家的高粘性确保了游戏长线运营的前景，经典产品表现亦稳定，公司流水底盘稳固。
后续管线储备丰富，国内《逆水寒手游》《永劫无间手游》《倩女幽魂隐世录》待上线，海外储备《哈利波
特：魔法觉醒》预计2023发布，有望强力提振流水。
仅供机构投资者使用
2022年11月20日
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