【行业研究报告】阿里巴巴-SW-FY23Q2业绩：利润端体现韧性，扎根实体经济行稳致远

减3pct至11%。剔除所持上市公司股权投资价值波动产生的亏损和权益
法核算下投资损益下降影响，经调整归属股东净利润为16.6%，同比/环
比分别提升1.4pct/1.3pct。
核心电商业务持续修复，菜鸟收入增长强劲。分业务看，各项业务经调
整EBITA利润率均有改善，其中国际商业/本地生活服务/数字媒体及娱乐
经调整EBITA利润率提升明显，同比分别变动10.3pct/33.8pct/10.1pct，环
比分别变动4.0pct/1.9pct/7.3pct；菜鸟经调整EBITA利润率首次转正达
0.9%，同比环比分别变动4.1pct/2.5pct；中国商业/云业务经调整EBITA利
润率维稳，同比分别变动2.1pct/0.1pct，环比分别变动1.8pct/0.7pct。
1）中国商业：收入同比下滑-1%至1354亿元，其中客户管理收入同比下
降7%至665亿元，直营及其他收入同比增长6%至647亿元。淘宝和天猫
的GMV（剔除未支付订单）同比录得低单位数下降，但GMV降幅相较于
6月份季度有所收窄。截止2022年9月30日的12个月，阿里中国商业
体系中核心消费人群（淘宝和天猫消费超过1万元）本季度仍维持1.24
亿人，并且具有98%的留存率，具有强购买力和消费忠诚度的消费者维持
了阿里基本盘的稳定。同时，公司坚持对战略性业务的精细运营，淘特通
过优化用户获取的投入，淘菜菜过优化定价策略、提高采购能力、减少运
营和履约成本，两项业务均实现了有效减亏。
2）国际商业：收入同比增长4%至157亿元，主要收益于Trendyol订单
量同比增长超65%和补贴效率提升，以及来自于跨境服务相关的增值服务
收入增长。
3）本地生活服务：收入同比增长21%至131亿元，主要来源于高德强劲
订单增长带动订单量同比增长5%，到家方面饿了么的平均订单金额同比
提升。此外，饿了么录得正数GMV增长，在持续优化用户获取的投入及
降低每单派送成本下，UE持续录得正数。
4）菜鸟：收入同比增长36%至134亿元，其中有73%来自外部客户。收
入增长主要来自于境内和跨境的消费物流服务增长，公司通过购买服务商
的服务直接对接终端客户，以及提供更多服务体验，收入端模型有所提
升。
5）云业务：收入同比增长4%至208亿元（抵消跨分部交易影响）。非互
联网行业的客户收入同比增长28%，占比达到58%（22Q2为53%），主要
由金融服务、电讯及公共服务行业所驱动。
6）数字媒体及娱乐：收入同比增长4%至83.9亿元，22Q3优酷日均付费
用户规模同比增长8%，主要受到来自88VIP会员计划的持续贡献，以及
优质内容所带动。优酷审慎投资内容和制作能力，同时改善运营，连续6
个季度亏损同比收窄。
双重主要上市目标不改但时间因故推迟，加大回购金额彰显管理层信
心。根据公司公告，在完成双重主要上市前，公司还需要制定并向股东提
交审批一份新的员工持股计划，故公司将不会按原计划在2022年底完成
主要上市，后期如有进展会进一步向市场公告。回购方面，截至2022年