【行业研究报告】名创优品-名创优品FY1Q2023业绩点评：盈利能力大幅提升，海外业务强劲复苏

⚫收入超指引上限，海内外门店稳步扩张。收入方面：公司本季度实现收入27.7亿
元，同比增长4.5%。其中，MINISO国内收入17.0亿（yoy-8.9%），海外收入9.2
亿（yoy+47.7%），海外业绩保持强劲复苏，国内业务受疫情影响较大，收入同比
亿（yoy+47.7%），海外业绩保持强劲复苏，国内业务受疫情影响较大，收入同比
下滑。门店方面：截止9月末，公司共有5296家MINISO门店，同增425家，环增
97家，其中：国内3269家，同增234家，环增43家，海外2027家，同增191
家，环增54家，海外门店扩张稳步推进，国内受疫情影响开店相对谨慎。
⚫盈利表现大幅超越预期，两方面因素驱动，中长期可持续。本季度公司毛利率
35.7%（yoy+8.2pct）（qoq+2.4pct），Non-IFRS净利率15.1%（yoy+8.1pct）
（qoq+5.4pct），盈利能力再度创新高，实现Non-IFRS净利润4.2亿元（超过我们
预期的2.1亿元）。盈利能力持续提升主要受两方面因素驱动：1）毛利率水平较高
的海外业务占比持续提升；2）公司围绕产品、传播、渠道开展品牌升级战略，在七
成产品维持高性价比的同时对三成产品向“好看、好玩、好用”全面升级，有效驱
动毛利率提升。我们认为两方面因素在未来仍可持续，公司盈利仍有向上空间。
⚫TOPTOY稳步发展，持续优化业务发展战略。截止9月季度末，TOPTOY共有门店
109，同增37个，环增12个，其中7个为梦工厂店，102个为集合店。此外，
TOPTOY商品毛利率超42%，比上季度略有提升，独家产品占比稳定在约20%，
独家产品毛利率保持相对稳定，本季度亏损环比大幅缩窄。TOPTOY在公司发展战
略中具有较高优先级，我们预计其在国内线下经营环境好转后将再度快速增长。
⚫我们调整对公司收入及盈利预测，预计FY2023-2025年营收113/131/150亿元（原
为126/147/-亿元），Non-IFRS归母净利润13.0/15.4/18.9亿元（原为10.8/13.6/-亿
元）。公司面对全球市场，增长速度仍超越同业，可比公司FY2022E调整后平均PE
水平为24X，我们维持10%的估值溢价，综合给予公司FY2023年26XPE，对应股
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