【行业研究报告】容百科技-打造全品类正极材料国际龙头

打造全品类正极材料国际龙头
投资要点
•补全产品矩阵，打造综合多元平台
•三元价差缩窄，高镍性价比回升
•新一体化产业布局，优化供应链提升盈利
•新一体化产业布局，优化供应链提升盈利
•首次覆盖，给予“强于大市”评级
容百为全球高镍正极龙头。容百科技多年深耕高镍三元赛道，绑
定宁德时代等大客户，三元正极市占率长期第一。自研产线、设
备，产线单吨投资额低于同行。
布局钠电、锰铁锂，补齐产品矩阵。公司7月并购斯科兰德布局锰
铁锂，发布4种锰铁锂-三元掺混产品，发布4种钠电池产品，实现
了三元、铁锂、钠电全赛道布局，可覆盖不同领域需求。大圆柱
电池量产在即，镍价回归正常水平，高镍三元需求有望持续增长。
新一体化布局，构建全球工厂。公司通过参控股，布局了正极上
下游环节，有望巩固市占率及盈利能力。公司韩国忠州基地成功
投产，产品出口欧美可享零关税政策，未来公司将进一步扩大韩
国基地年产能至10万吨（预计24年达成），配套海外电池厂有先
发优势。
估值
我们预计，受益于产能扩张及产品线补充，公司22-24年EPS分别
为3.3、5.5、7.1（三年CAGR为52%），目前股价对应23年PE仅
为15x，我们认为公司估值水平有较大回升空间，首次覆盖，给予
“强于大市”评级。
我们与市场的最大不同
我们认为，公司在高镍三元正极材料的研发制造经验、和头部客
户的强黏性可以复制于公司钠电、锰铁锂等其他正极材料的布局，
从而成为全平台正极材料供应商。
主要风险提示
原材料供应及价格波动；市场竞争加剧；产能扩张风险及利用率
不足；海外运营风险。
提要
已发行股本（百万股）451
市值（百万元）36,341