【行业研究报告】食品饮料-食品饮料行业周报：消费场景陆续恢复，龙头业绩确定性高

投资要点：
白酒：防疫政策再优化，需求预期向好。10月，社会消费品零售总额40270.5亿
元，同比变化-0.5%，餐饮收入同比变化-8.1%，烟酒类零售额同比变化-0.7%，由
于10月疫情散发，餐饮消费有所受限。烟酒类零售额好于餐饮，跌幅环比9月收
窄。本周部分品牌批价有所下滑，整箱/散瓶茅台价格分别为2990/2665元/瓶，环
比上周分别下降20/15元/瓶，五粮液/国窖1573批价分别为955/900元/瓶，价格
略有下降，少部分次高端产品价格也有所波动，但降幅不大。本周申万白酒板块上
周1.94%，徽酒板块表现较好，古井贡酒/迎驾贡酒/口子窖/金种子酒分别上涨
周1.94%，徽酒板块表现较好，古井贡酒/迎驾贡酒/口子窖/金种子酒分别上涨
5.15%/2.53%/4.76%/5.50%，合肥市疫情防控工作会指出婚宴应办尽办，核酸采样
点位只能增加不能减少，科学精准防控预计将有利于地产酒龙头稳健增长。消费升
级趋势下古16表现亮眼，作为徽酒龙头竞争优势进一步强化，看好古井品牌价值
回归。迎驾贡酒产品升级延续，洞藏系列继续放量。金种子酒全国营销大区已经重
新划分，目前已开启春节大会战，有望继续激发团队活力。金种子酒正处于转型关
键期，华润赋能下，看好公司改革加速。当前行业处于消化前期库存，制定明年规
划阶段，预计头部品牌明年仍将平稳增长。我们仍然认为，行业仍将分化，优质酒
企增长更优，持续性更强，随着预期转好，高端白酒配置价值明显，次高端看好确
定性成长标的，地产酒把握龙头竞争优势强化。
啤酒：疫情带来短期扰动，关注4季度多重因素催化。（1）9月以来，疫情多地
散发对啤酒消费造成冲击，预计4季度产量增速将进一步减缓。但4季度属于啤
酒消费淡季，疫情冲击影响相对有限，因此我们认为不必过分悲观。（2）短期来
看，我们认为4季度具备一定机会，主要关注提价预期、疫情防控以及世界杯等事
件的催化。（3）展望明年，疫情防控和成本压力的变化有望带来有利条件，各家
公司产品结构升级加速的效果也有望在利润端展现。
软饮料：消费场景恢复刺激需求复苏，包材价格迎拐点。行业层面，9月以来全国
疫情虽散点多发，但控制迅速，线下消费场景逐步恢复。展望全年，营收端龙头农
夫山泉产品推新迭代顺利、东鹏饮料全国化扩张稳步推进，未来成长潜力仍在；利
润端近期PET/易拉罐/瓦楞纸价回落明显，软饮料板块包材成本占比高，若包材价
格继续回落将显著缓解成本压力，释放公司业绩弹性。
调味品：行业弱复苏延续，关注后续需求修复和利润弹性。行业角度来看，受Q3
疫情多点散发影响，终端需求端依旧疲软；成本端大豆、糖蜜等农产品价格成本同
比仍处相对高位，行业毛利率普遍承压。看好后续餐饮需求修复和成本压力减轻，
释放业绩弹性，龙头有望率先受益。
速冻食品：速冻行业延续高景气，B端需求修复可期。从行业角度看，疫情下C端
加速渗透，居家消费增加助力速冻市场持续扩容；随着B端逐步开放带来需求恢
复，餐饮占比高的公司收入有望边际改善。此外行业内公司纷纷布局预制菜，贡献
新增量，龙头公司安井食品预制菜板块第二增长曲线初见成效，“自产+并购+OEM”
策略深化预制菜布局，设立“B端为主，BC兼顾”的安井小厨事业部聚焦调理类
菜肴，子公司冻品先生和新宏业带来增量，产能布局与规模优势开始体现，我们看
好公司火锅料+米面制品+预制菜三大品类“三路并进，全渠发力”的经营策略。
冷冻烘焙：疫情影响下经营承压，利润端成本压力有望改善。上半年疫情扰动影响
下游需求及物流配送，同时原材料成本居高不下，主要烘焙企业利润出现负增长。
但利润端棕榈油自6月价格呈现下跌趋势，叠加产品提价影响，利润端表现有望改
善。我们认为冷冻烘焙渗透率提升的长期逻辑依然坚固，推荐关注成熟企业的疫后
修复弹性。
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