【行业研究报告】招商南油-中国出口提振市场，“东油西运”趋势不变

随开工率同步恢复，22年9月我国柴油产量为1714万吨，环比上升22.2%，
汽油产量为1199.7万吨，环比略下降0.3%。产量恢复有望带动出口量提升，
截至9月，我国柴油/汽油/煤油累计出口499/822/678万吨，四季度出口配额充
足。在全球柴油裂解利润较高情况下，我国成品油出口中的柴油占比有望显著
提升，进而对欧洲缺口形成有效补充。
提升，进而对欧洲缺口形成有效补充。
炼厂东移趋势不变，海运需求进一步提升。全球成品油消费与供给地区的偏离
进一步推动成品油运需求上涨，近年来欧美、澳洲炼厂关闭的同时中东、亚洲
炼厂产能不断释放，这将使得炼厂关闭的地区转向炼厂新增的地区进口缺失成
品油，据测算，未来由于炼厂东移成品油运需求将进一步上涨，增速约为3%。
成品油轮供给放缓，油轮复苏势头强劲。目前船东主要在手订单为集装箱以及
LNG船，成品油轮新增运力受限，同时成品油轮“老龄化”严重加之环保政策
趋严，老旧船加快出清，运力供给逐步偏离油轮需求，据Clarksons预计2023
年MR供给增速放缓为1.7%，2024年供给下降0.6%。
盈利预测与投资建议：看好中国成品油出口提振国际成品油运市场，以及炼厂
东移趋势下油运需求的持续提升，预计招商南油2022/23/24年归母净利润分别
评级。
风险提示：宏观经济波动风险、地缘政治风险、运价上涨不及预期风险等。
指标/年度2021A2022E2023E2024E
营业收入（百万元）3862.246059.059120.4311266.32
增长率-4.20%56.88%50.53%23.53%
归属母公司净利润（百万元）296.441892.893944.555365.69
增长率-78.68%538.54%108.39%36.03%
每股收益EPS（元）0.060.390.811.11
净资产收益率ROE5.18%24.52%34.92%33.75%
PE781264
PB4.032.992.051.46
-28%
20%
68%
116%