【行业研究报告】-策略专题研究报告：债市波动加大，对股票市场有何影响？

投资要点：
核心要点：
1、近期债市快速调整，2008年以来国内债市由牛转熊的典型拐点共
有5个，分别为2009年1月、2010年10月、2013年6月、2016年
10月以及2020年5月，其核心原因主要分为两类，一是经济周期驱
动，二是由流动性收缩主导。
2、债市由牛转熊对股票市场的影响总体偏积极，在经济周期驱动的
情形下，股票市场接力债市进入牛市，以消费、周期为代表的顺周期
情形下，股票市场接力债市进入牛市，以消费、周期为代表的顺周期
板块占优，例如2009年Q1和2020年Q2。
3、在由流动性收缩主导的情形下，短期股票市场或受冲击，但多存
在结构性行情强化的现象，“股债跷跷板效应”或增加资金向景气板
块的聚集，例如2010年10至11月的机械设备和消费电子板块、2013
年Q3创业板与主板的背离以及2016年Q4大小盘风格分化的加剧。
4、近期债券市场的剧烈回调由基本面预期、流动性以及市场情绪共
同影响所致，短期国内经济预期修复，但预期先行，实际增长动能偏
弱的形势仍将延续，利率或不具备快速上行的条件，但若未来经济呈
温和复苏态势，不排除十债收益率延续抬升。
5、股债性价比指向增配股票，配置方向上，短期受益于经济预期改
善，地产链条和消费链条或存在超跌反弹的机会，中期维度重点关注
成长板块，细分领域包括安全发展以及自主可控两条主线。
摘要：
1、近期债市快速调整，2008年以来国内债市由牛转熊的典型拐点共
有5个，分别为2009年1月、2010年10月、2013年6月、2016年
10月以及2020年5月，其核心原因主要分为两类，一是经济周期驱
动，二是由流动性收缩主导。11月以来国债利率快速上行，债券市
场出现剧烈调整，引发了市场的广泛关注。以10年期国债利率为参
考，2008年以来国债利率共经历了5次典型的上行拐点，分别为2009
年1月、2010年10月、2013年6月、2016年10月以及2020年5
月。其中2009年1月与2020年5月国债利率上行的背景为总量政策
-0.2825
-0.2181
-0.1536
-0.0892