【行业研究报告】-《光大投资时钟》第三篇兼光大宏观周报：风险偏好可以被度量吗？

2022年11月20日
总量研究
总量研究
风险偏好可以被度量吗？
——《光大投资时钟》第三篇兼光大宏观周报（2022-11-20）
核心观点：
本文从风险资产、避险资产的量价指标出发，结合资金流动、利差等指标，探究
资金在不同时期对风险的偏好程度，并构建股市风险偏好指数、债市风险偏好指
数和风险偏好综合指数，以描述市场风险偏好的水平和变化趋势。
在股市风险偏好指数中，本文构建了5个子指数，分别为市场成交活跃水平指数、
股债偏好指数、市值偏好指数、风格偏好指数、资金偏好指数。其中，市场成交
活跃度指数和股债风险偏好指数具有较好的风险提示功能，在2007年和2015
年提前于上证综合指数见顶回落。当前股市风险偏好指数已上升至零值附近，反
映市场情绪正在回暖。
在债市风险偏好指数中，本文构建了2个子指数，分别为信用风险指数和信用利
差指数。当前信用风险指数处于低位震荡区间，信用利差指数自高位回落，债市
风险偏好水平低于往年平均。
将股市风险偏好指数与债市风险偏好指数求加权平均，得到风险偏好综合指数。
相较于单个指数，合成后的综合指数表现更为稳健，整体在合理区间波动。并且
综合指数呈现一定的周期性规律，每1至2年可大致完成一个周期。当前综合
偏好指数在逐步抬升，但仍然位于临界值点以下，表示风险偏好程度边际好转，
但低于往年平均水平。
海外观察：美债10年期国债收益率持平，欧洲10年期国债收益率下行；法国、
德国、英国10年期国债收益率下行；美国10年期和2年期国债期限利差缩小。
海外新闻：美国中期选举结果揭晓，共和党夺得众议院，民主党控制参议院；国
家主席习近平同美国总统拜登在巴厘岛举行会晤；美国10月成屋销量九连降；
巴西、南非、印度和中国在联合国缔约方大会上反对欧盟提议的碳边境税。
全球资产：大宗商品价格分化，全球股市涨跌分化。工业品价格普遍上涨，农产
品和原油价格普遍下跌；美国股指全面下跌，欧洲股市多数上涨，亚洲股市涨跌
分化。
央行观察：美联储内部对通胀形势分歧不一；日本央行预计通胀缩窄，将继续维
持宽松货币政策；欧洲央行将进一步提高加息幅度。
国内观察：11月以来，上游：原油价格环比上涨，动力煤价格环比持平、焦煤
价格环比上涨，铜价、铝价环比上涨。中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价
格环比下跌，库存同比下降。下游：商品房成交面积跌幅扩大，水果价格环比上
涨、猪价、菜价环比下跌。流动性：货币市场利率下行，债券市场利率上行。
国内政策：国务院联防联控机制召开新闻发布会称今后只对密接集中隔离；第十
三届全国政协经济委员会副主任刘世锦在第十三届财新峰会上称力争今明两年
平均经济增速达到5%左右。
风险提示：政策落地不及预期，疫情反复情况超预期。
作者