【行业研究报告】-策略观点速递：底部反转主线猜想：券商+X

策略组
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底部反转主线猜想：券商+X
近年来，市场底部向上，上证指数完成近千点反转，主要发生在2019年1-4月和2020年3-8月。从节奏来看，
2019年市场从底部反转基本是一蹴而就，而2020年市场经历了明显的从反弹到反转的波折。从行情主线来看，2019
年是券商+计算机和农业、化工，2020年是券商+军工和消费。
具体而言：1）2019年：前期调整幅度大且时间较长，2019年初市场从反弹到反转一蹴而就。上证指数从最低2440
点上涨至3290点，幅度高达800多点，其中驱动行情向上主线是券商保险+消费板块；2）2020年：前期调整幅度大
但时间短，2020年3月-7月从反弹到反转历经波折。上证指数从最低2650点上涨至3460点，幅度同样高达800多
点，其中驱动行情向上主线是券商+军工和消费板块。
A股市场或有望重演反转级别的行情。1）首先，国内经济预期底部，短期疫情扰动不改经济韧性，而且经历了4
月那波疫情明显反弹后，常态化核酸等措施下国内疫情大规模蔓延风险可控。此外，随着优化防疫二十大措施落地，
防疫和经济的平衡处在动态优化阶段。2）其次，市场对美联储紧缩预期将逐步缓和，全球股票市场或迎来小牛市。
美国经济持续下行，劳动市场虚假繁荣，劳动生产率下降。工资通胀和房租通胀在需求下行阶段将逐步缓解。3）最
后，不可忽视政策催化。市场难以形成强共识，后续政治局会议和中央经济工作会议或成为凝聚共识关键会议。此外，
随着“二十大”的胜利召开，后续产业政策方向是市场重点关注的方向，政策催化是后市走势不可忽略的重要因素。
政治局会议和中央经济工作会议或有望成为新一轮行情向上的催化。
如果我们把今年4月底当作中期的市场底部，当前市场二次探底结束。参照2018年底和2020年3月市场中期底
部后的行情演绎，中期底部后市场都会经历一轮明显的反转行情，比如2019年2-4月的近千点反转行情，2020年7
月的近千点反转行情。自今年5-6月后的反弹行情后，后续会不会出现类似的反转行情，我们认为未来一个季度的行
情值得期待。
从2019年和2020年行情反转的主线呈现“券商+X”的特征，其中2019年X是计算机、农业和化工、2020年是
军工和消费。首先，券商是典型的市场beta较高的板块，伴随着市场走强，成交量放大，券商往往有相对较好的表
现，这也是券商被称为“牛市旗手”的重要原因。其次，X基本都是当时有政策催化和业绩预期的板块。比如2019
年2-4月计算机和农业，计算机行情在国产替代政策催化下超额收益明显，农业则在非洲猪瘟反转预期下涨幅明显。
再比如2020年7-8月的军工和消费，军工行情主要受十四五订单预期催化，而消费板块则受到疫后修复预期推动。
此次底部反转主线或仍以“券商+X”为主，其中X大概率在“计算机、光伏储能、半导体”三大板块产生，其中
逻辑强弱上，计算机>光伏储能>半导体。
围绕“券商+X”思路布局，中期紧跟国家产业政策布局，产业链供应链安全等安全发展领域值得重视。1）券商、
黄金；2）计算机、通信、光伏储能、机械。
经济下行超预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件