【行业研究报告】金融-银行行业周报：微观信号与预期改善同向而行，积极关注板块估值修复

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投资要点：
➢行业投资观点：疫情防控与房地产融资两项重要政策的边际变化对行业预期产生积极影
响：疫情防控优化措施催化宏观经济修复预期，房地产融资政策转向积极减轻房地产行业
风险担忧。以上两项重要政策除外，另有三个微观信号与预期改善同向而行：近期资金利
率快速回升并超过上次降息前水平；MLF缩量、可能发生的复苏带动通胀引起央行警惕；
二十大顺利召开，高层国际间互动交流活动增加，稳经济促发展预期提升。在前期提出的
“低迷市场表现带来布局良机”的基础上，认为预期改善将进一步打开估值修复空间。建
“低迷市场表现带来布局良机”的基础上，认为预期改善将进一步打开估值修复空间。建
议重点关注逻辑顺畅的区城农商行（区域实体信贷增长强劲且政策支持力度大，规模增长
明显快于同行；面临的房地产行业风险相对较小；资产质量优异，不良率与拨备覆盖率延
续改善态势）与估值大幅回落、基本面优异的标杆银行。重点标的：江苏银行、宁波银行。
➢行情回顾：宁波银行、招商银行等标杆银行领涨。上周，银行（中信）指数+0.40%，沪深
300指数+0.35%。子版块中，国有行指数、股份行指数、城商行指数、农商行指数分别-
0.05%、+0.87%、-0.08%、+0.28%。30个一级行业（中信）中，银行指数位居第15位。
个股涨跌互现，前期调整幅度较大标杆行延续上周领涨地位，招商银行（+2.66%）、成都
银行（+2.27%）、平安银行（+1.40%）、沪农商行（+1.26%）、宁波银行（+1.16%）表现
前五；苏州银行（-2.63%）、杭州银行（-2.38%）、苏农银行（-1.52%）、江苏银行（-1.40%）、
民生银行（-1.16%）表现后五。至11月18日，银行指数（中信）PE(TTM)为4.30倍，PB(MRQ)
为0.51倍，均位于近期所创历史新低附近。将超过不良余额部分的拨备还原为净资产后，
上市银行整体PB为0.45倍，该估值隐含的不良率为5.8%，较账面不良率高4.4个百分点。
➢同业存单加权发行利率随债券市场收益率快速上行，达到4月中旬水平。上周商业银行同
业存单发行规模为4664亿元，到期规模5828亿元，净融资-1165亿元。各期限同业存单
加权平均发行利率环比再度明显上行，上周共上行19bp至2.32%。受发行利率连续快速
上行影响，发行期限向具备成本优势的短端倾斜，上周1M与3M同业存单发行量环比分别
增加828与952亿元，6M与9M发行量分别环比减少362与508亿元。注意到，随着债券市
场收益率普遍上升，同业存单加权发行利率连续四周上行，上周发行加权发行利率超过
上一次政策利率下调（8月中旬）前水平，达到4月中旬时水平。
➢新发放贷款利率降幅有望进一步收窄。三季度新发放贷款加权平均利率进一步下降7bp至
4.34%，续创统计以来新低，个人住房贷款、企业贷款、票据融资分别较二季度-28bp，-
16bp，+6bp至4.34%、4.00%、1.92%。个人住房贷款与一般贷款利差收窄17bp至-31bp。
三季度新发放住房贷款与企业贷款加权平均利率降幅均明显大于5年期LPR降幅，应分别
与同期住房贷款利率下限降低、住房贷款需求不足导致市场化定价加点下降，新发放企业
中长期贷款占比上升、专项货币政策工具定价较低等因素有关。尽管9月末住房贷款利率
进一步放松、10月低迷居民信贷让住房利率政策进一步放松的可能性加大等因素压制贷款
利率，但考虑到近期边际偏紧的市场资金利率与货币政策等一般因素，认为四季度新发放
贷款加权平均利率依然会进一步收窄。
➢风险提示：涉房资产风险大幅上升，宏观经济超预期下滑导致资产质量明显恶化。