【行业研究报告】腾讯控股-盈利修复趋势再度确认, 资本回报率优秀, 中期风险收益比高

类型: 港股公司研究

机构: 天风证券

发表时间: 2022-11-22 00:00:00

更新时间: 2022-11-23 08:11:58

➢整体业绩:收入基本符合预期,Non-IFRS净利润结束4个季度的同比下滑重回增长,盈利复苏趋势再次得到确认2022Q3公司收入1401亿元,同比-1.6%,环比+4.5%,略低于彭博预期,与我们预期一致;Non-IFRS经营利润同比持平,环比+12%,明显超过彭博预期;Non-IFRS净利润323亿元,同比+2%,环比+15%,大幅超彭博预期。如不计入本期一次性的裁员相关重组成本,业绩同比增速应更为可观。整体而言,我们认为腾讯收入基本符合预期,得益于业务精简化及成本效益措施起效,以及分占联合营公司盈利提升,公司利润率环比如期实现强劲改善,盈利复苏趋势再次得到确认。劲改善,盈利复苏趋势再次得到确认。➢游戏:短期市场仍面临过渡性挑战,22Q4基数变化下同比增速或有所承压;11月获取新游戏版号,供给端有利变化或值得期待22Q3总游戏收入同比-3%,环比+2%,与彭博预期基本一致。22Q3游戏供给增长带动仍然有限。展望22Q4,我们预计游戏收入增长仍面临一定压力:递延收入余额同比降幅仍在扩大,现有游戏基数的变化可能会带给国内游戏收入不利影响。海外手游市场或仍处于过渡期的后半段,边际层面关注《胜利女神:妮姬》的流水延续性。展望23-24年,我们更乐观地看待腾讯游戏业务恢复增长:1)预计国内宏观消费以及海外高通胀对于国内外市场游戏消费,尤其对于大DAU游戏的负面影响将逐步缓解。2)我们认为,部分市场担忧可能将短期问题长期化,项目精品化、大型化,开发周期拉长,叠加版号影响导致短期供给略显平淡。预计几个季度后,开发策略调整的效果将显现出来,将会有更多高品质的游戏可以上线。近期《王者荣耀》7周年共创之夜公布3款IP新游,包括开放世界RPG《王者荣耀世界》值得期待。3)人民网发文指出游戏行业对于国家产业布局、科技创新的重要意义。11月新一批70款国内游戏版号发放,腾讯《合金弹头:觉醒》获得版号。我们认为,多个迹象表明,游戏版号获取或朝有利的方向发展。➢广告:3Q22收入与毛利大超预期,微信广告恢复增长彰显韧性;视频号变现潜力充足,广告攀升或快于预期,直播电商生态建设加速22Q3腾讯广告收入同比降幅收窄至-5%,环比+15%,毛利率环比+5.7pct,收入与毛利率均大幅超彭博预期。整体而言,需求端游戏、电商及快消行业需求改善,以及部分行业不利因素消退。供给端视频号初步变现带动增长,除视频号外的微信广告收入亦实现同比增长凸显韧性。视频号7月上线原生广告后,上线了视频号小店,完善闭环。9月视频号小店服务市场上线,10月视频号小店支持接入微信客服,推出网页版视频加热工具,正式上线直播加热功能。今年“双十一”视频号提供了四大举措助力品牌曝光。趋势来看,视频号直播电商生态建设加速,有望通过私域积累逐步实现公域的启动。短期来看,我们预计视频号依托触达“新短视频用户”的独特优势,有望实现广告收入跨量级增长,或有较高概率超过我们此前的预测(22Q4/23全年贡献12/90亿元广告收入)。在此阶段,视频号的广告商业化或将伴随着短视频广告的优势行业广告主(如品牌快消、游戏、自媒体等)的进入及其广告预算的再分配,以及现有微信广告主投放预算增长。中长期来看,随着电商闭环持续完善,直播电商有望带来新的增长空间,商业化来自于电商内循环广告以及交易分成。目前视频号直播电商相较于同行仍处于起步阶段,需持续关注生态完善。微信体系广告库存加速释放,我们预计腾讯广告有望于互联网广告大盘持续获取份额。我们预计随着宏观环境改善,22Q4腾讯广告收入转正,22-23腾讯广告收入有望回归至15%+的较高增长区间。-59%-51%-43%-35%-27%-19%-11%-3%