【行业研究报告】-专题报告：人民币汇率的领先指标探究

一、汇率的经济学理论
汇率的主要经济学理论有国际收支理论、购买力平价理论、利率平价理论、汇兑心理说、均
衡汇率理论、最适度货币区理论、货币主义的汇率理论、资产结构平衡说等等。但大部分理
论的前置条件过多，并不符合现实情况。另外部分理论也仅是假说，在数据验证上存在明显
的缺陷。
综合判断下来，我们认为利率平价理论是最好的研究切入点。我们知道，汇率和利率是一个
经济体的经济状况、货币政策、通货膨胀的综合体现。如果要找到汇率的领先指标，从利率
角度去探究会事半功倍。
二、中美利差
图1：中美10年期国债利差（%）与人民币汇率
数据来源：WIND，五矿期货研究中心
首先，我们想当然地从最常用的中美10年期国债利差切入，我们发现图1中红线存在一定的
领先性，但也有部分时间段存在较大的劈叉（蓝圈部分）。在这里，我们想到的是，或许10
年期国债的敏感性较低，用短端国债利差来试验效果会更好。
所以，接下来我们尝试用中美两年期国债利差。