【行业研究报告】密尔克卫-拟增发GDR融资约16亿元，未来业务扩张有望提速

盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E
营业总收入（百万元）8,64512,22816,50922,841
同比152%41%35%38%
归属母公司净利润（百万元）4326278461,116
同比50%45%35%32%
每股收益-最新股本摊薄（元/股）2.633.815.146.79
P/E（现价&最新股本摊薄）43.4529.9022.1716.81
关键词：#市盈率低于过去十年历史平均#行业整合#一体化
投资要点
◼事件：公司发布董事会会议决议公告，拟在取得境内外相关部门批准后
股（相当于发行前普通股总股本的10%）。按11月22日的收盘价（约
114元/股）估计，考虑发行折价后融资金额将达约16亿元人民币以上。
◼融资资金用于推进国际业务布局、国内物流网络建设和补充流动资金。
据公司董事会决议，本次发行GDR募集的资金在扣除发行费用后，拟
用于拓展海外业务，加快国际业务布局，打造全球点到点的化学品供应
链交付能力，加强境内仓储及物流网络建设，以及补充营运资金及满足
一般企业用途等。
◼融资落地后有望保障公司未来增量业务投资需求，并补充流动资金以提
升业务的灵活性。据公司公告，截至9月30日，前次发行可转债募集
的大部分的资金，已经投入到现有项目中（8.6亿元可转债专项资金中，
还有3.4亿元未被使用）。而目前供应链业务范围广阔，扩张整合的机
会较多。公司未来的物流设施扩张需重资产投资，因此也需要融资。未
会较多。公司未来的物流设施扩张需重资产投资，因此也需要融资。未
来资金落地之后，公司有望为未来各项扩张计划备好充足资金，补流后
也能大幅增强业务的灵活性。
◼密尔克卫危化品物流壁垒深，未来化学品电商分销+海外业务成长空间
广阔。公司核心业务包括危化品物流+化学品电商及分销业务。公司遍
布全国的危化品物流体系和仓库网点，是重要的核心壁垒。未来密尔克
卫的发展方向，是在加厚全国网点布局的同时，逐渐补全危化供应链各
环节的服务能力，并与分销业务形成共振，形成“物贸一体化”的服务
能力；同时也在把握行业机遇期，积极探寻国际业务出海布局的机会。
◼盈利预测与投资评级：公司危化品物流壁垒深厚且持续成长，化学品电
商及分销渗透率仍处低位且不断提升，海外业务不断成长，股价也处于
近期低位，值得推荐。我们维持公司2022-24年归母净利润预测为6.27/
8.46/11.16亿元，同比增速为45%/35%/32%，11月22日收盘价对应
◼风险提示：新业务不及预期，GDR定增落地不及预期，危化品经营风
险，海外经营风险等
-29%
-22%
-15%
-8%
-1%
6%
13%
20%
27%
34%
2021/11/232022/3/242022/7/232022/11/21
密尔克卫沪深300