【行业研究报告】禾迈股份-2022Q3季报点评：欧美需求旺盛，微逆出货环比高增，23年储能加速放量

投资要点
◼事件：公司发布2022年三季报，2022Q1-3实现营业收入9.36亿元，同增84.67%；
实现归属母公司净利润3.62亿元，同增197.79%。其中2022Q3，实现营业收入4.22
亿元，同增123.59%，环增48.33%；实现归属母公司净利润1.6亿元，同增273.45%，
环增39.94%。2022Q1-3毛利率为46.90%，同增3.94pct，2022Q3毛利率47.90%，
同增6.59pct，环增3.52pct，业绩靠近预告上限。
◼欧美需求旺盛下，微逆出货环比高增：欧美需求旺盛下，微逆出货环比高增。公司
◼欧美需求旺盛下，微逆出货环比高增：欧美需求旺盛下，微逆出货环比高增。公司
2022Q3微逆业务实现出货35万台，环增48%，DTU出货5-6万台。分市场看，欧
美需求旺盛，欧洲占比上升达46%，北美市场出货超20万台，占比约30%，拉美
占比有所下降，不到20%；分产品看，欧洲占比提升带动一拖一/一拖二占比提升，
2022Q3合计超50%，一拖四占比下降至约38%；盈利方面，2022Q3公司综合毛利
率47.9%，环增3.5PCT，主要因为1）公司北美占比提升+价格上涨，微逆毛利率
环增；2）随着微逆收入持续增长，占公司整体收入比重提升。需求旺盛下公司产
能持续提升，我们预计年底产能达月产20万台，2022全年我们预计微逆出货120
万台，同比增长200%，2023年我们预计继续实现翻倍以上增长，微逆出货250万
台+。
◼关断器+储能拓展产品布局，2023年储能加速放量：公司推出一拖一、一拖二系列
关断器产品，与微逆共同丰富客户组件级关断方案选择；储能方面公司推出3-6KW
单相低压以及5-12KW三相高压储能逆变器，直流及交流耦合技术均有布局，主要
市场为欧洲/亚太地区，美国机型产品也在布局中，我们预计2022Q4开始放量出货，
全年我们预计出货3000台，2023年为销售重点，我们预计实现20倍以上增长，成
为公司新增长动力，单台储能盈利远超微逆，将充分增厚公司业绩。
◼上市后首次股权激励，彰显公司发展信心：2022年10月9日，公司发布股权激励
草案，授予113人共计38.36万股，占总股本0.69%，授予价格562元，公司按2020
年10月31日是否入职分类两类激励对象，前者要求公司2022/2022-2023/2022-2024
年累计利润不低于4/10.5/20亿元，后者要求公司2022-2023/2022-2024/2022-2025
累计净利润不低于10.5/20/33.5亿元，公司业绩考核目标较易实现，有利于提升公
司员工积极性，彰显公司发展信心。
◼盈利预测与投资评级：基于公司微逆出货增加，储能业务景气度高，我们维持此前
盈利预测，我们预计2022-2024年归母净利润为6.4/13.4/29.7亿元，同增
215%/110%122%。考虑公司为国产微逆龙头，储能加速放量，我们给予2023年60
◼风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。
股价走势
市场数据
收盘价(元)