【行业研究报告】中通快递-SW-市占率提升，22Q3调整后净利+63.1%

业绩总结：中通快递2022年Q1-3实现快递件量178.0亿件，同比增长11.6%，
营业收入255.1亿元（+20.4%），调整后净利46.9亿元（+46.4%）。单季度看，
2022Q3公司实现快递件量63.7亿件，同比增长11.7%，超行业增速6.6pp；
实现营业收入89.4亿元（+21.0%），实现调整后净利润18.7亿元（+63.1%）。
市占率稳步提升：中通22Q1-3快递主业市占率22.2%，较21Q1-3同期上涨
1.5pp。22Q3快递件量市占率提升至22.1%，市占率较21Q3上升1.3pp。尽
管22Q1-3宏观经济承压，多地疫情反复，公司作为行业龙头，凭借强大的物流
基础设施和网络优势，实现了快递件量持续增长，市占率稳步提升。
单票价格同环比均改善，同比上涨0.12元：中通22Q3ASP（仅快递服务）为
1.30元，同比增长0.12元（+10.4%），环比提升0.02元（+1.4%）。行业价格
战缓和叠加监管趋严环境下，ASP同环比均有所改善，终端提价逐步兑现。
优化运营管理，对冲油价上涨影响：中通22Q3营业成本65.0亿元，同比+11.6%，
其中快递业务成本50.4亿元，同比+12.5%。进一步拆分看，运输成本31.0亿
元（+9.2%），分拨成本19.3亿元（+18.2%）。
22Q3单票快递成本（运输+分拨）为0.79元/票，同比+0.7%。其中，单票运输
成本为0.49元，同比-2.2%，主要系高运力牵引车使用同比增加850辆、路线
规划改善使得装载率提高带来的运输效率提升抵消了柴油价格上涨所致；单票
分拨成本为0.30元，同比+5.8%，主要系人均操作效能、设备使用率提升抵消
分拨成本为0.30元，同比+5.8%，主要系人均操作效能、设备使用率提升抵消
工资上涨和自动化分拣设备投入增加所致。
盈利及现金流持续改善：终端ASP同环比提升叠加成本端增幅收窄，中通22Q3
毛利率为27.3%，同比+6.1pp；单票净利0.30元，同比增长1毛钱（+47.8%），
环比提升2分钱。公司深耕精细化管理和数智化运营以提升运营效益和盈利能
力，对冲了燃油价格上升和疫情影响。
22Q1-3经营性现金流77.1亿元，同比+83.7%，资本开支53.9亿元。单看22Q3，
经营性现金流28.2亿元，同比+58.0%，资本开支20.5亿元，，经营性现金流持
续超过资本开支。
盈利预测及投资建议：中通Q3业绩再次验证快递行业强规模效应下单票成本依
旧存在5-6%的下降空间，头部快递企业件量增长中枢10-15%，盈利空间可观，
加盟快递依旧具备优质的投资价值。中通作为加盟制快递龙一，在消费需求波
动以及油价冲击下依旧保持了较好的盈利，我们持续看好公司作为龙一坚定的
战略定力，预计公司2022-2024年归母净利润为61、79、92亿元，对应PE
风险提示：快递件量增速大幅放缓；人工成本上升风险；新业务培育风险。
指标/年度
2021A2022E2023E2024E
营业收入(百万元人民币)
30405.8437789.9545238.3951050.86
增长率
20.59%24.29%19.71%12.85%
归属母公司净利润(百万元人民币)
4754.836065.547868.849176.27
增长率
10.26%27.57%29.73%16.62%
每股收益EPS
5.877.499.7211.33
净资产收益率
9.78%11.44%13.40%14.03%
PE26.2620.5815.8713.61