【行业研究报告】快手-W-2022年三季度业绩点评：多因素下在线营销增速承压，利润端同比较大改善

事件：2022年11月22日快手科技发布2022年三季度业绩公告。22Q3实
现总收入231亿元人民币，同比+12.9%（vs彭博一致预期226亿元）；经调
整净亏损6.7亿元人民币（vs彭博一致预期净亏损17.4亿元）；经调整净损
益率-2.9%，同比+19.6pcts。22Q3国内业务分部实现经营利润3.75亿元。
益率-2.9%，同比+19.6pcts。22Q3国内业务分部实现经营利润3.75亿元。
点评：利润端显著同比改善，国内经营利润连续二季度为正。1）22Q3在线
营销收入116亿元，同比+6.2%，因宏观经济较弱及疫情反复影响；2）其他
服务（主要为电商）收入25.9亿元，同比+39.4%，直播电商仍处于红利期；
3）直播打赏收入89.5亿元，同比+15.8%；4）持续优化收入及运营效率，实
现毛利率46.3%，同比+4.8pcts；销售费用率39.5%，同比-14.3pcts。
活跃用户增速有所放缓，用户粘性依然巩固。1）22Q3平均DAU和MAU分
别为3.63亿以及6.26亿（yoy+13.4%/+9.3%），用户数增速有望在22Q4
保持。2）平台生态健康发展，用户互动等经营数据保持增长。22Q3快手平
均DAU/MAU为58.1%（yoy+2.1pcts）；每DAU日均使用时长同比增长8.6%
至129.3分钟；互关用户对数超235亿对（yoy+63.1%）。3）客户运营效率
持续改善。22Q3快手获取每MAU所需投入的销售费用为14.6元/人，同比
-24.2%。4）22Q3快手海外市场日活跃用户日均使用时长维持在60分钟。
内容：聚焦多垂类内容差异化竞争力。22M8快手50岁以上“银龄用户”月
活跃用户规模yoy+22.1%；持续拓宽建设短剧、体育、音乐、泛知识等内容
生态，推出丰富节目，强化快手独特的用户心智，积极推进流量激励和商业化。
商业化：疫情等因素影响下收入增速有所承压。1）在线营销：宏观环境影响
缓解后有望复苏，流量、广告主数量保持增长。快手22Q3流量同比+23.13%，
广告主数量同比增长超65%。22Q4疫情复苏及电商内循环贡献下，广告增速
有望边际小幅改善。2）电商：与内容生态协同发展，信任电商与快品牌战略
下GMV保持增长韧性。22Q3快手电商GMV达2,225亿元，同比+26.6%，
22Q4电商旺季GMV增速有望加速。货币化率1.16%，预计将缓慢上升。3）
直播打赏：付费用户数快速增长，持续合作公会&延展直播场景。22Q3直播
打赏付费用户数5,960万人（yoy+29.3%），直播收入89.5亿元，同比+15.8%。
盈利预测、估值与评级：考虑宏观经济较弱、疫情反复短期对快手广告、电商
业务造成负面影响，海外、本地生活等业务暂未进入大规模变现期，流量增速
预计后续将边际减缓，下调公司2022-24年营收预测分别至927/1,099/1,264
亿元（与上次预测分别-2.3%/-4.2%/-5.9%）。考虑互联网可比公司近期估值
有所承压，给予公司2023年直播打赏/在线营销业务0.5x/3xPS，电商业务
0.15xPSG，下调目标价至71.2港元。快手具备良好的社区氛围，粉丝和达
人间自发形成的情感联系强，具备长期变现潜力。公司降本提效逻辑持续验证，
风险提示：用户增长不及预期风险，广告收入增长不及预期风险，电商货币化
进展不及预期风险，第三方数据与实际数据存在偏差风险
公司盈利预测与估值简表
指标202020212022E2023E2024E
营业收入（百万人民币元）58,77681,08292,705109,878126,394
营业收入增长率50.2%37.9%14.3%18.5%15.0%
Non-IFRS净利润（百万人民币元）-7,949-18,848-6,0802,2218,540