【行业研究报告】-“大安全”系列二：策略对话计算机：政策估值业绩三重向上周期

核心观点
❖创新周期+防控优化+2G改善推动计算机向上周期：1）目前信创所打开的市场空间
会加速国产在各个细分赛道上的发展，同时互联网巨头裁员推动人才向计算机行业流入，将促进
技术创新周期的上升。2）疫情防控措施优化提振信心，二十条措施发行会缓解疫情对企业业绩带
来的冲击。3）当前地产政策加码和二十大表述将带动偏G端业务公司的收入增长。
❖类比2012-2015年，迎接科创牛市行情。1）宏观维度来看，经济下台阶，必将经历“需
求出清，供给创新”的过程。12-15年我们面对周期性行业出清，移动互联网、互联网+的创新。
求出清，供给创新”的过程。12-15年我们面对周期性行业出清，移动互联网、互联网+的创新。
本轮我们可能面对部分地产链条的出清，硬科技的创新。2）从产业维度看，历史成长板机会来源
于消费电子以及大众创业、万众创新，而本轮成长围绕着创新与效率。那么可以重点关注新材料、
新制造、新软件三个维度机会。具体到计算机，可将传统的行业智能化、线上化，提高因为疫情
对企业生产效率带来的影响。具体来看可聚焦计算机里的泛信创、工业智能化和智能驾驶三个方
向。3）从行情维度看，2012年创业板经历了1月份和12月份的两个双底，在2012Q4看到利润
拐点后，迎来了牛市行情。对应本轮科创，4月份和10月份800多点的双底，已形成“W”底。
但调整时间相比于创业板差1个多季度，后续重点关注2022Q4和2023Q1的业绩利润的拐点。
❖本轮计算机业绩支撑VS主题机会：1）目前计算机板块的估值处于底部且短期业绩不会
井喷。但是随着二十大政策逐步落地，计算机板块处于前瞻的一个阶段。从投资角度来看，结合
当前政策大框架以及内循环的角度，应当着重关注不处于市场主流关注中的公司以及国内较好且
竞争格局相对简单的公司，其超预期的幅度可能会比较大。2）计算机板块与社融增速高度相关，
我们推测本轮制造业周期的底部可能在明年Q1前后。需要依次看到最前瞻的信贷数据出现显著
拐点（企业中长贷已出现信号，但有2021年的低基数因素）；BCI指数、日本对华机械出口增
速等次前瞻替代指标的向上拐点（处于蓄势待发阶段）、以及PMI等制造业数据开始拐头向上
（即期经济数据尚未企稳）。3）最好的投资时机将早于业绩兑现。当领域内很多公司能够实现非
常大范围的国产替代，甚至市占率也看到很高提升的时候，溢价能力和边际上的增量会明显下降。
❖把握“三新”机会，聚焦新材料、新制造、新软件。回顾过去三年，对我们产业和
经济影响较大的来自于，其一“碳中和”，其二“疫情”。在这样的背景下，我们的投资可以聚
焦于减少二氧化碳排放，促进碳中和、促进效率提升和安全的主线。所以在政策支持、产业自身
变化、行情影响等多重因素下，可围绕新材料、新制造、新软件等九个字展开投资。具体行业来
看：有色化工中的新材料，半导体军工机械的新制造，计算机的新软件。
❖关注标的：基于时代背景，以赛道空间大，竞争格局简单，内循环的标准关注三个方向：泛信
创/泛安全/硬科技、工业智能/工业软件、智能驾驶。总体来说，计算机板块处于一个大写N字的
❖风险提示：政策支持力度不及预期、宏观流动性收紧、历史经验失效风险