【行业研究报告】分众传媒-首次覆盖报告:修炼内功,蓄力成长

类型: 深度研究

机构: 信达证券

发表时间: 2022-11-23 00:00:00

更新时间: 2022-11-24 16:16:45

作为“梯媒”的开创者和行业内的龙头公司,具有规模效应和规模优
势。2003年公司成立后,始终维持着较高的投资收益率,特别是自
2019年降本增效以来,公司整体净利率逐步回升至前期高位,
20~21年净利率分别为33.07%、41.19%,证明公司长期盈利能力的
稳定性。21年公司实现营收148.36亿元,同比增长22.64%。当前
在良性竞争的市场下,公司作为龙头规模优势明显。
短期业绩承压,长期看好复工复产、经济复苏的推动。2022前三季
度受全国各地疫情影响,部分城市的广告正常发布受限,经营业绩受
到负面影响,营收73.7亿元,同比下降33.89%,归母净利21.31亿
元,同比下降51.82%。随着下半年以来国家复工复产政策的积极推
进,下半年经济复苏及电商旺季的加持,公司业绩有望实现修复。
客户结构持续优化,消费品类客户韧性保障业绩稳定性。日用消费品
行业广告主持续认可梯媒价值,21年楼宇媒体日用消费品广告主收
行业广告主持续认可梯媒价值,21年楼宇媒体日用消费品广告主收
入58.05亿元,同比增长35.36%,收入占比约39%。22H1受疫情
影响整体承压,楼宇媒体日用消费品类客户22H1占营业收入比重为
49.05%,yoy+13.61pct,影院媒体中消费品类客户占比4.02%,
yoy+0.18pct,日用消费品类客户总体占营业收入比超50%,消费类
客户在疫情期间体现出更强韧性,尤其食品、饮料类广告主投放长期
稳定,公司未来将继续拓展消费品客户,保障业绩稳定性。
“降本增效”融入日常经营管理,盈利能力稳步提升。1)点位优
化:增加优质资源点位的同时剔除低效的老旧小区点位,优化和梳理
楼宇媒体资源网络,便于公司对点位进行数字化管理和监测。22H1
单点位成本为690.99元,相较21H1下降了15%。2)人效提升:点
位的优化减少公司对运营人员的需求,公司近3年员工总数持续下
降,21年末员工总数下降13.38%,职工薪酬同比减少6.14%。
积极布局海外市场,有望打开第二增长曲线。鉴于梯媒模式在国内的
成功运营以及国内逐渐饱和的市场,公司积极拓展海外市场,21、22
年先后宣布计划赴港上市和分拆子公司FMKorea至韩国上市。一方
面是经营发展所需,一方面也可以扩大品牌知名度和影响力,提升公
司整体的盈利能力和综合竞争力。截止22H1,公司自营的境外电梯
电视媒体设备约10.6万台,同比增加26.2%。
投资建议:分众传媒作为梯媒龙头拥有优质的点位资源和客户资源,
其长期针对点位资源进行梳理和优化、对客户结构进行调整,推动营
收稳定增长、经营效率不断提高。受疫情影响,公司2022年业绩整
体承压,但伴随着宏观经济的复苏,公司有望凭借自身自有优势实现
修复。公司积极布局海外业务,未来或将成为第二增长曲线,提升整
体营收。我们预计22-24年公司营业总收入为119.12/144.48/159.03
亿元,归母净利为30.83/47.89/55.75亿元,对应估值
26.98x/17.37x/14.92x。依据历史估值法,近7年历史估值范围为
10.68~73.13XPE,截止2022年11月22日,2022EPE为
22.06X,处于7年来43.22%分位,我们预计2023年公司业绩随疫
情后消费复苏将恢复增长,我们给予公司23年20XPE,目标价为