【行业研究报告】-宏观经济周报：谨慎乐观

上周，债市出现大幅调整，中债10年国债收益率累计上行9BP，中
债1年国债收益率累计上行21BP，期限利差大幅收窄，信用利差大
幅走阔。上周多个基本面因素出现明显变化，防疫政策优化改变经济
预期、民营房企企业债券融资支持工具的推进和房地产16条政策支
持工具带来地产修复预期、中美会晤预示地缘政治改善预期以及央行
流动性边际收紧等，多个利空因素共振作用下，市场连续调整，净值
大幅回撤，市场恐慌加剧，机构纷纷赎回而引起负反馈。
在当前强预期、弱现实的状态下，经过了一轮大幅调整后，以上因素
短期内对债市的影响相对有限，负反馈的持续时间可能是更重要的影
响因素。地产政策的落地需要一定的时间，需求端的疲软仍然是较大
的制约；防疫政策边际优化，但疫情反复的情况下，国内防疫措施仍
然严格，动态清零的基本态度尚未动摇。
然严格，动态清零的基本态度尚未动摇。
上周A股继续反弹，但动能逐渐减弱。上周沪深300指数累计上涨
0.35%，前两个交易日累计上涨2.05%，后三个交易日连续回撤，累
计下行1.67%。自11月以来，沪深300指数已累计反弹8.35%，万得
全A累计上行7.57%。从当前点位和节奏来看，后续A股继续大幅
反弹的空间可能不大。在防疫政策未出现进一步变化的情况下，建议
谨慎乐观。
从行业板块来看，本轮反弹仍符合超跌反弹的规律，申万一级行业指
数2022.07.05-2022.10.31与2022.11.01-2022.11.18两个区间的涨跌幅
呈现明显的负相关关系。房地产及其后周期板块在政策刺激作用下，
大幅反弹，受此影响，黑色类商品涨幅也居前。但从近三周的行业板
块走势来看，过去三周，涨幅排名前三和后三的行业指数均有很大的
不同，板块间切换明显，高估值和低估值的切换也有此规律。政策的
催化作用相对短暂，市场仍缺乏明显的投资主线。
往后看，基本面走势仍有挑战，政策利好使市场预期快速调整，股市
此前积累了反弹的潜力，短期政策调整相关的行业机会相对更大，中
期“安全”和“创新”相关板块的弹性值得关注。债市经过此次调整
后继续大幅上行的可能性较小，但短期调整风险仍在。海外通胀和地
缘政治风险有缓和的迹象，同时不确定性仍存，需持续跟踪。建议关
注本周即将公布的LPR数据、美联储议息会议等。
风险提示：疫情发展超预期；政策不及预期；海外扰动超预期
谨慎乐观
宏观经济周报|2022.11.21