【行业研究报告】天壕环境-投资价值分析报告：稀缺资产高筑壁垒，创新模式引领成长

质量发展的基石，我们预计未来我国油气开采仍将保持“增储上产”。中国天
然气储产量存在严重的区域失衡，陕西、四川、新疆天然气产量过剩且运力不
然气储产量存在严重的区域失衡，陕西、四川、新疆天然气产量过剩且运力不
足，东部地区经济发展带动大量的天然气需求。“西气东输”促进了东部、中
部、西部地区经济共同发展。
▍五年筚路蓝缕打造长输管道，跨省稀缺资产助力公司成长。神安线管道是跨省
长输管道，连接陕东、晋西丰富的煤层气资源和华北及华东地区巨大天然气需
求市场。公司申请审批、建设了管道气源地的所有收集管网和沿线消费地的分
销管网，通过收取管输费+零售价和门站价价差两种方式获取收益，在特许经营
权内不断拓展下游市场，提升经营业绩和可持续经营能力。
▍顶尖的膜材料技术，卓越的水处理专家。公司全资子公司赛诺膜是国内最早从
事超滤膜及膜产品研发与生产的企业之一，拥有TIPS法制备中空纤维膜技术，
是全球三大专利拥有者之一，是中国目前唯一大规模产业化的TIPS超滤膜生产
商。依托赛诺世界领先的膜材料及产品，赛诺水务提供专业的水处理综合服务，
水务工程项目遍布全国及世界40多个国家和地区，是中国唯一一家既有丰富的
膜法又有热法海水淡化工程业绩的公司。
▍风险因素：天然气行业周期性波动风险；产业政策波动风险；安全生产风险；
下游市场竞争风险；气源稳定风险；水处理行业季节性特点的风险。
▍盈利预测、估值与评级：公司神安线管道山西-河北段已实现稳定供气，山西-
陕西段预计将于2022年11月下旬通气。随着陕西、山西到河北管道的全线贯
通，公司的管输气量有望迎来翻倍增长，盈利能力不断增强。预计2022/23/24
年公司归母净利润分别为4.3/8.2/9.9亿元，对应EPS预测分别为0.49/0.93/1.12
元，当前股价对应2022-2024年27/14/12倍PE。我们选取具有天然气销售业
务的新奥股份、深圳燃气、九丰能源、陕天然气、新天绿能作为可比公司。可
比公司2023年一致预期平均PE为18倍，PB为3.1倍，因此我们给予公司
2023年18倍PE、3.1倍PB，按照2023年业绩，对应目标价17元。首次覆
项目/年度202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)1,6942,0524,1197,0289,479
营业收入增长率YoY-6.3%21.2%100.7%70.6%34.9%
净利润(百万元)56204431823988
净利润增长率YoY18.3%265.4%111.6%90.7%20.0%
每股收益EPS(基本)(元)0.060.230.490.931.12