【行业研究报告】时代电气-轨交牵引变流集大成者,双碳时代下的先行者

类型: 深度研究

机构: 国金证券

发表时间: 2022-11-23 00:00:00

更新时间: 2022-11-24 20:18:00

投资逻辑
公司主营轨交装备、新兴装备(功率半导体、新能源电驱、工业变流器等,
收入占比32%),“IGBT缺芯潮”下IDM模式优势突出、IGBT自供协同效
应明显。22年前三季度公司营收、净利同增28%、30%,得益于新能源需
求持续高增+国产替代加速+产能快速释放,预计公司未来业绩稳健增长。
功率半导体器件:1)我们预计25年中国IGBT市场规模达458亿元,五年
CAGR达21%。得益于缺货涨价潮,行业国产化率快速攀升,公司凭借多年
CAGR达21%。得益于缺货涨价潮,行业国产化率快速攀升,公司凭借多年
在高压领域的技术积淀(轨交电网IGBT国内龙头)延伸至中低压领域(新
能源车、风电光伏)+IDM模式保供,目前已向一汽、东风等主机厂大量供
货,并获得法雷奥超250万台IGBT模块定点,同时根据NE时代数据,公
司22年1-9月车规模块市占率快速提升至行业第四、市占率12%,预计全
年将配套70万台新能源车。2)9月公司公告新建8寸线年产能72万片,
公司提前布局SiC车规级应用,新建6寸线年产能2.5万片。预计功率器件
业务22-24年收入同增78%、30%、21%。
新能源车电驱系统:预计25年中国电驱系统市场规模达538亿元,五年
CAGR达54%。得益于IGBT自供,根据NE时代数据,公司22年9月装
机排名攀升至行业第5、市占率5%。产能方面,智谷工厂规划年产能30万
台,目前已形成20万台;客户方面,公司配套车型均为市场热销车型,如
哪吒S、深蓝03;预计电驱系统业务22-24年收入同增124%、43%、
11%。
工业变流器:我们预计25年全球、中国光伏及储能逆变器市场规模达
950、224亿元,五年CAGR为24%、19%,2025年全球、中国风电变流
器市场规模将分别达198亿元、99亿元。22年公司多次入围“五大六小两
建”采购名单,7、8月光伏逆变器中标量稳居第一,预计工业变流业务22-
24年收入同增184%、73%、60%。
轨道交通装备:铁路轨交投资规模稳健增长,叠加后期维保替代需求,预计
22-24年收入同增4%、1%、0%。
盈利预测与估值:预计22-24年归母净利为24、28、31亿元,同增20%、
风险:功率半导体行业竞争加剧,新能源车、光伏风电渗透率不及预期、轨道
交通装备不及预期、限售股解禁(2022/9/7)风险。
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